对冲量化投资组合及优化策略20120814.ppt

* * * 对冲量化投资组合的优化策略 王志刚 博士、量化分析师 中期资产管理有限公司 2012年9月1日 * 主要内容 基本理念 策略类型 发展前景 优化策略 * 战胜市场vs绝对收益 2011年，股票型基金中绩效排名榜首的博时主题行业，年收益为-9.7%，显著好于大盘的-21.7%。 跑赢了市场却依然亏钱，因为市场下跌的系统性风险无法有效规避。 “追求绝对收益”已成为国内资产管理市场未来发展的大势所趋。 * α收益vsβ收益 经典的资本资产定价理论（CAPM）告诉我们，投资组合的期望收益由两部分组成： E(R-Rf) = α + β(Rm-Rf) α收益为投资组合超越市场的超额收益； β收益为投资组合暴露于系统风险而获得的市场收益； 假设博时主题行业基金2011年的β 系数为0.8，则其α收益为7.7%左右。 股指期货的推出为实现系统风险的对冲提供了条件。 基金经理有能力通过选股、择时获得正的α ，但无法控制市场下跌的系统风险——能否摒弃不可控的β收益而只求α收益？ * 量化对冲 使用股指期货来对冲α组合的系统风险是一种最为典型的量化对冲策略，或称之为α 对冲。 本质上讲，量化对冲是一种包含各种风险和收益目标的大量技能性投资策略，其共同点在于无论市场趋势如何，要确保通过使用投资及风险管理技术获得利润（Goldman Sachs Co.）。 * 量化对冲的策略类型 按照SP对冲基金索引的分类标准，量化对冲交易策略通常可归为三大类型： 相对价值套利 事件驱动策略 方向性策略 * 相对价值套利 方向性策略 事件驱动策略 股票市场(beta)中性策略 Alpha对冲 成对交易（Pairs Trading） 新股长期弱势表现 可转化债券套利 统计套利：股指与ETF期现套利、跨期套利 量化对冲的策略类型 兼并重组等特殊境况套利 买入被兼并公司同时卖空实施兼并公司的股票 困境投资 买入ST公司股票同时卖空同行业可比公司股票 股票多空头（Equity Long/Short） 融资融券、杠杆交易、期权、选股能力 管理期货（Managed Futures） CTAs、趋势、全球分散化、程序化交易、模型同质 全球宏观对冲：索罗斯、量子基金 * 量化对冲策略的一个显著特征是其收益与股票、债券等基础资产的相关性很低。 资料参考：国泰君安证券研究所 Commodity Trading Advisors (CTAs)：通过提供商品期货、期权等衍生品的买卖建议或直接代理客户进行期货、期权交易而获取报酬的业务形式，又被称为管理期货(managed futures)。 据Barclay Hedge, Inc. 报告，截至2011年底，全球CTA产业管理的资产已超3,000亿美元；1980年-2011年，Barclay CTA Index （巴克莱商品交易顾问指数，CTA绩效的标杆指数）的年均回报率为11.16%，夏普率为0.40，最大回撤率仅为15.66%。该指数与SP 500、US Bonds等指数的相关系数几乎为零。 * 量化对冲的发展前景 过去10年间，全球对冲基金资产规模年复合增长率超过15%，对冲基金数量年复合增长率近10%。 根据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research, Inc., HFR)报告，截止2011年底，全球对冲基金数量达9,523家，管理的总资产规模达2.02万亿美元。 自2008年金融危机以来，全球对冲基金的年化收益率为4.1%，波动率为8.5%；而全球股市只有0.4%的年化收益率，但波动率却高达20.4%。 * 量化对冲的发展前景 2011年底，国内阳光私募基金中量化对冲类产品不超过100亿元，券商集合理财的量化对冲产品规模不足50亿元。 对冲工具缺乏、融资融券渠道限制、政策监管严格、准入门槛过高等市场现状是阻碍国内对冲基金发展的主要因素。 * 根据证监会发布的基金、券商和信托从事股指期货交易的相关指引： 基金只能从事套保交易，且买入合约价值不得超过基金净资产的10%，卖出合约价 值不得超过基金持有股票总市值的20%。 券商大集合理财业务只能以套保为目的，投资比例也限于10%和20%，定向、限额等小集合资管业务可不限于套保交易，专项资产管理业务原则上不得从事股指期货交易。 信托公司的集合信托业务可以从事套保和套利交易，投资比例也限于10%和20%，单一信托业务还可以从事单边投机交易。 按照证监会关于融资融券的现行管理办法，融券业务仅限于券商自有证券，因此规模有限，即将推出的转融通业务才会真正降低市场卖空约束。 * 量化对冲的发展前景 2012年5月券商创新大会之后，证监会推出一系列新政，券商、基金