期货市场及有效性.ppt

第六讲 期货市场的有效性 第一部分－－有效市场假设 几个案例 Fama的有效市场定义 股票市场的有效性检验 案例1：你应雇用猩猩做为你的投资顾问吗？ 《旧金山记事报》记载了评估投资顾问们选择股票多么成功的一种有趣方法。 年初他们请8位分析家选了5种股票，然后将这些股票的绩效与乔林（生活在加利福尼亚瓦莱角/Africa USA海洋世界的一头猩猩）所选的相比较。 结果： 乔林与投资顾问们的成绩不分上下。 案例2：伊万.博斯基 博斯基通过购买那些即将被其他企业以超出市场价格兼并的企业股票，为自己和其客户赚取了数百万美元利润 手段： 向投资银行家丹尼斯·利文行贿，付给现金 利文主要从事企业交易的金融安排，因此掌握有何时兼并的内幕信息。 当利文了解某企业正在计划兼并时，便通知博斯基，他便购买被兼并企业的股票，然后在其股票价格上升后售出。 博斯基能在80年代持续几年赚数百万利润，对有效市场理论来说，是一个例外； 伊万.博斯基的下场 伊万·博斯基在1986年受到证券委员会的起诉，罪名是利用内幕信息进行交易赚取不公正利润（传言达数百万元之多）。 院外解决，禁止博斯基从事证券业务，罚款100万美元，服刑3年（博斯基于1990年刑满释放）。 总结： 市场尚得不到的信息才能使投资者做到持续超越和胜过市场 博斯基因为先于市场而知道兼并的信息因而大获利润；这一信息对于他是已知的，而对于市场却是未知的。 案例3：骗子诈骗术 一骗子每周写两种信，在第一种信中他选A队为某场足球赛的赢队，在第二种信中他则选对方（B队）为赢队。 然后把邮寄对象分成两组(每组5012人），他把A信寄给一组，而把B信寄给另一组。 下周他又依此办理，但只把信寄给收到第一封预测正确的信的那些人。这样大约经过了10次比赛，他就会掌握这么一小群人，他们每场比赛都收到信，而且每次信都正确地预测哪队获胜。 然后他给这一群人寄出最后一封信，宣称既然他显然是位预测足球比赛结果的专家（他一连10周选准了谁是胜者），而且他的预测对那些在球赛上赌钱的收信人是有利可图的，因此只有付一大笔钱，他才会把预测连续寄给他们。 当他的某个顾客明白了他想要干什么时，这个骗子受到法律制裁，被送进监狱！ 从上述故事可得出什么教训呢？ 即便没有任何人可以准确地预测市场，但总是有那么一些持续的赢家。 过去总是取得好成绩的人，也不能保证将来也取得好成绩。 应当注意的是，也有些持续的输家，不过你却很少听到他们的消息，因为没有人愿意吹嘘他那不高明的预测记录。另外，持续的输家会很快被清除出场。 有效市场的定义 Fama于1970年在金融杂志上撰文认为，“有效市场是一个充分反映所有可获信息的市场”。 他根据不同种类的可获得的信息集合定义了三类有效市场假设 E M H (Efficient Market Hypothesis)： 弱式有效、半强式有效、强式有效市场 ①弱式有效市场：假设当前的市场价格充分反映了市场本身所有信息，其信息包括历史的价格、交易量等。 ②半强式有效市场：假设市场价格调节对所有新的公开的信息作出迅速的反映，其信息集合除包含有关市场本身信息外，还包括公开的非市场信息。 ③强式有效市场：认为市场价格充分反映所有信息(不管是公开的还是秘密的)，即是说没有任何一组投资者能垄断影响价格的信息。 有效市场理论的推论 如果已知市场是弱式有效的，则试图从对历史价格数据的研究中预测价格的未来走势，从而形成获取超额利润的交易策略是不可能的； 如果已知市场是半强式有效的，则不存在利用公开渠道获得的信息来获取超额利润的操作策略； 如果市场是强式有效的，则对市场分析形成获取超额利润的操作策略是不可能的。 因此，只有事先不可预测或突发性信息，才能使有效市场中的交易者改变其对价格的预测。 股票市场的有效性检验 (1)弱式有效检验： 检验股票收益率的可预测性，包括 能否用过去的收益率、成交量、利率、股息率等过去变量去预测未来的收益率 检验是否存在异常现象，比如日周效应、一月效应、规模效应等 检验技术分析等特殊的交易策略能否盈利，如动量效应和反向策略等 (2)半强式有效检验 检验股票价格反应公开信息公告的速度，主要采用事件研究法(event study) 股价对某一事件是否能正常反应 反之，则为反应过度和反应不足(行为金融) (3)强式有效检验 检验投资者是否拥有不反应在股价中的私人信息 内部交易的获利性 第二部分：期货市场的有效性检验 基本关系式描述 BGS检验方法 Nordhaus检验方法 Arrow检验方法 基本关系式描述 Koppenhaver根据价格期望值非负的风险收益定义了均衡的期货价格与其交割日价格期望值之间的关系: