如何做好大连商品年交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿.docVIP

大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿LLDPE价格的相关性 永安期货 孔亮、杨建君 主要内容： 1.通过原油价格和LLDPE价格之间的相关性分析，寻找问题，并引入对原油至LLDPE的化工产业链联动的分析。 2.以成本传导和生产工艺为主线，分析LLDPE上游各个环节的联动性，通过不同层级之间原料和成品之间的工艺和比例关系，细化产业链的联动。通过产业链分析，探索相关性背后的逻辑，并引出相关性的深层结构性矛盾。 3.分析分阶段的原油和LLDPE价格之间的相关性，引入宏观经济和需求端的因子，深入揭示原油和LLDPE价格之间的相关性联动关系。 4.结论：对原油和LLDPE价格之间的相关性进行深化，至应用的层次，具体到实践的操作环节。 一、原油价格与LLDPE价格的相关性 “原油遭受重创，LLDPE破位下行”，“原油大幅走高，或将支撑LLDPE震荡反弹”，“原油窄幅震荡LLDPE与PVC表现偏弱”等等，网络上诸如此类的话数不胜数。而事实真的如此么？为什么同样的行情不同的人会有不同的看法呢？除了每个人思考角度不同的原因是否还有其他原因呢？原油作为LLDPE的上游原料到底与LLDPE的价格存在多大的相关性？如果相关性很大，就一定表明原油价格对LLDPE价格影响很大吗？带着这些思索，本文展开研究，着重分析原油和LLDPE价格的相关性和原油价格对LLDPE的影响。 本文用美原油WTI现货价格代表原油价格，用LLDPE主力合约结算价代表LLDPE的期货价格。本文选取了从LLDPE在大连交易所上市时间开始到2009年8月25日的LLDPE和原油的价格。 为了知道原油和LLDPE的价格相关性，本文分别从不同阶段来分析。 表1：相关性系数（2007年7月31日到2009年7月27日） LLDPE 原油 LLDPE 1.0000 0.7705 原油 0.7705 1.0000 图1：两变量散点图 从上表与图能看出，总体上原油和LLDPE的价格存在较大的相关性。原油是LLDPE的上游源头产品,目前世界范围内LLDPE主要由两种路线生产：一条主要路线是原油—石脑油—乙烯—聚乙烯（LLDPE），另一条是天然气—乙烯—聚乙烯（LLDPE），二者的比例大概是8：2，其中走天然气路线的地区主要是中东和美国。目前世界范围内的LLDPE生产依然以原油路线为主，特别是在我国以及周边亚洲地区的其他生产国，且我国的LLDPE进口主要以亚洲的生产商为主。从原油—石脑油—乙烯—聚乙烯（LLDPE）这一生产路线来看，原油作为LLDPE的基础原料，根据成本推动原理，其价格的波动，先会传导到石脑油价格，再传到到乙烯价格，最终将会传导到LLDPE的价格上，这能部分解释原油和LLDPE价格的较大相关性。 二、原油价格到LLDPE价格的传导链分析 我们先来看看这种传导的大致过程： （1）原油至石脑油 图2：石脑油与原油（图中原油的单位是“美元/吨”） 从图2可以看出，从成本传导的角度看，长期的关系是：原油价格涨，石脑油的价格就涨。但是我们发现一个问题，短期内经常出现WTI原油价格涨，而石脑油价格跌的情况。通常对于石脑油炼制这个环节，行业认可的石脑油和原油的价差水平时150美元/吨，从图1中也可发现，当石脑油和原油的价差超过150美元/吨后，石脑油价格相对于原油价格将走软，此时，原油价格的成本推动效应将减弱，因为在行业高利润的情况下，成本因素的重要性将减弱；当石脑油和原油的价差低于150美元/吨之后，石脑油价格将相对原油价格走强，因为行业利润毕竟会回归到合理水平，这样才能保证行业的健康发展，其中主要的驱动因素是供求关系，也就是在行业低利润的情况下，成本因素的重要性将放大。 那么经常出现的一段时期原油价格涨，石脑油价格跌的深层次原因是什么呢？参看图3，结果发现，石脑油并不是原油炼制产品的主要成份，因此，在供求关系中，考虑成本传导因素之外还需要考虑量的问题，也就是通常所说的供应量和需求量之间的对比关系。 从图3中可知，美国区域，原油炼制的主要组分是汽油和柴油，也就是说当汽油和柴油价格相对于原油价格走强时，炼油的整体经济性将获得较大的提升，那么炼厂开工率将提高，最终获得的副产品“石脑油”的量也将获得提升，如果此时没有石脑油需求量的配合的话，之前的供求平衡局面将被打破，石脑油价格将走软，而由于炼厂开工率的上升，原油价格相对于下游产品的价格将走强。 图3：原油炼制组分（美国） 数据来源：德意志银行 （2）石脑油至乙烯 从图4可以看出，从成本传导的角度看，长期的关系是：石脑油价格涨，乙烯的价格就涨。但是我们发现一个问题，短期内经常出现石脑油价格涨，而乙烯价格跌的情况。通常对于石脑油炼制这个环节，行业认可的乙烯和石脑油的价差水平时350美元/吨，从图4中也可发现，当乙烯和石脑油的价