现货市场与期货交易行为对期货市场波动的影响——来自中国农产品期货市场的证据.pdfVIP

第3l卷第6期 湘潭大学学报(哲学社会科学版) v01．31No．6 of andSocial N州．．2007 2007年11月 JournalXiangtan Sciences) University(Philosophy 现货市场与期货交易行为对期货市场波动的影响 ——来自中国农产品期货市场的证据’ 李晗虹1，关启权2 (1．北京大学经济学院，北京100082；2，天津大学金融q-程研究中心，天津300072) 摘 要：期货变易时戚动性的影响一直以来都是一十备受争议的课题。建立了包含预期风险收益、现货市场和期 货市场非对称信息冲击最应的EC—TARCH—M模型。对大豆、豆粕、玉米和强麦等期货的交易行为、现货市场信息 冲击与期贯市场内在波动性之同的关秉进行深八研究。结果表明，期贯交易行为均对波动性有看显著影响，但影 响的方向和程度不一致。投机交易套加剧期贯市场波动性，而市场深度却有助于降低期货市场波动性。不同期货 市场波动性对来自现货市场的信息冲击反应不一，但对来自期赁市场中的信息冲击具有“杠杆垃应”。 关键词：农产品期货市场；杠杆蛀应；期货交易行为；EC—TARCH—M模型；波动性 一、文献综述及问题的提出 波动性是金融市场最重要的特性之一，与市场 辛字和陈工孟(2006)””””等集中在期货市场的有 的不确定性直接相关，是体现金融市场质量和效率 的最简洁和最有效的指标之一。期货市场波动性更 (2005)峥]”-抖1等则对期货市场的波动性特征进行 直接决定了企业利用期货作为套期保值的成败。与 了研究，但他们均脱离了现货市场而单纯讨论期货 股票等常见的证券不同，商品期货价格与标的物的 现货价格密切相关，而标的物价格的形成又受到众 一步揭示了期货市场与现货市场之间的波动性关 多因素的影响，许多在股票市场上得到的结论不能 系，但没有考虑期货交易行为因素。 用于解释期货市场的现象。因此，对商品期货特别 期货与其标的商品存在着密切的联系，来自现 是农产品这种特殊“资产”的期货市场，需进一步研 货市场的信息冲击将不可避免对期货市场产生影 究。 响。因此，研究期货市场波动性在考虑交易量和空 就期货交易活动与期货市场波动性之间的关 盘量的同时，还需考虑来自期货市场和现货市场的 信息的冲击，这就是本文的出发点。 系，存在不同的观点。walls(1999)“]狮‘”对电力 期货的研究结果显示，期货交易量对价格波动性没 本文在TARCH模型的基础上，在均值方程中 有显著性影响。而Serletis(1992)‘2】8“”对原油期引人预期风险因素以及现货市场的非预期信息，构 建EC—TARCH—M模型，以此刻画期货市场价格 货的研究的结果恰好与之相反。Terry(2000)”1指 出，对大多数期货市场来说，交易量都能够解释很大 波动性。将交易行为①划分为空盘量、交易量以及相 部分的价格波动性。弛gunathan和Perker对流动性三个指标，检验我国农产品期货交易、信息 (z997)”M一“认为交易量、空盘量均对期货市场波的冲击对期货市场价格波动性影响，这对于正确认 动性产生影响。在我国，目前对期货市场的研究主 识我国期货市场，探索期货市场与现货市场之间的 要集中在期货市场的价格发现及价格行为方面。齐 信息传递机制，为决策机构、监管机构以及期货交易 ·收穑日期12007—09—20 ． 作者简介：