消费者信心指数及股票市场收益的实证研究.pdfVIP

2009 年12 月 经济与管理 Dec. ，2009 经济与管理（月刊） Economy and Management 2009 年第12 期 第23 卷 第12 期 Vol.23 No. 12 ●观察与思考 消费者信心指数与股票市场收益的实证研究 王汝芳，田业钧 （北京物资学院研究生部，北京101149） 摘要：基于行为金融学的视角，研究消费者信心和股票市场收益的互动关系，结果发现消费者信心指数与股市收益 具有较强的相关性。利用脉冲响应和方差分解分析消费者信心与股市收益之间的互动关系，结果表明，消费者信心 指数能预测一部分收益，股市收益与消费者信心指数间的冲击具有不对称性。 关键词：消费者信心指数；股票市场收益；向量自回归 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-3890 （2009）12-0022-05 研究结果存在分歧。饶育蕾与刘达锋（2003）用央视 一、引言 机构看市与中国证券报机构看市水平值研究投资者 过去一年多以来，席卷全球的金融危机给各国 情绪水平与未来收益的相关关系，发现统计上并不 带来了巨大的影响。许多学者从不同的角度反思这 显著。王美今等（2004）利用“央视看盘”2001 年4 月 次危机的成因，一些学者认为公司治理的缺失以及 23 日至2003 年10 月31 日的数据，通过EGACH-M 银行监管的漏洞导致了本次危机。另一方面投资者 （1，1）模型实证发现，当投资者乐观时，收益显著增 的 “非理性”行为也是这次危机加深加重的重要原 加；当投资者悲观时，收益显著减少。此外，程昆、刘 因。中国证券市场是一个新兴市场，市场运行机制不 仁和（2005），张强等（2007）也利用“央视看盘”数据 健全，制度建设不完善，还不是一个成熟、有效的市 进行了实证研究。这说明中国股票市场的投资者情 场，市场中各类投资主体都存在着“非理性”行为。因 绪研究还不够完善。学者在研究投资者情绪时选取 此，研究中国投资者情绪与股市收益之间的关系为 的指数单一，大多数选用“央视看盘”或者《中国证券 我们正确理解投资者行为提供了一个新的视角，特 报》的有关调查数据，没有从其他角度考察投资者情 别是对中国这样一个正在建设中的资本市场，这样 绪与股市收益的关系，尤其是从消费者信心指数出 的研究具有积极的现实意义。 发研究投资者情绪与股市收益则比较薄弱。国内仅 投资者情绪（investor sentiment）是行为金融学 有薛斐（2005）研究过消费者信心与封闭式基金折价 的重要主题。自Black （1986）引入噪声交易以来，国 率间的关系。反观国外学者的研究，Otoo （1999）发 外学者的相关研究主要集中在投资者情绪的变化 现，高的股票收益会导致消费者信心的增加。Fisher 是否构成系统性的噪声交易风险、投资者情绪与股 和Statman （2000）发现消费者信心指数可以预测一 票收益及其波动性的相关性、投资者情绪能否对股 部分股票收益，尤其是可以预测NASDAQ 收益和小 票收益作出预测等问题展开。目前国内学者的研究 公司股票收益，消费者信心指数是投资者情绪