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雅戈尔集团盈利能力研究——基于管理用财务报表 专业姓名指导教师：×净财务杠杆） 10.56% 11.27% 8.46% 3.42% 2.26% 权益净利率（净经营资产净利率+财务杠杆率） 22.44% 19.30% 15.38% 11.34% 9.56% 来源：依据传统财务报表编制管理用财务报表数据计算 表1 雅戈尔集团股份有限责任公司主要财务指标 2.1.1权益净利率的驱动因素分解 调整后的财务分析体系，权益净利率的大小主要取决于净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆三个驱动因素，各影响因素的变动对权益净利率的程度如何，我们利用连环替代法加以测定。 步骤 2010年 2011年 2012年 2013年 基期F0=A0+(A0-B0)×C0 22.44% 19.30% 15.38% 11.34% 替代净经营资产净利率A因素 18.19% 17.76% 17.11% 10.25% 替代税后利息率B因素 11.01% 11.46% 11.24% 9.77% 替代净财务杠杆C因素 19.30% 15.38% 11.34% 9.56% 净经营资产净利率对权益净利率的影响程度 -4.25% -1.53% 1.73% -1.09% 税后利息率对权益净利率的影响程度 -7.18% -6.30% -5.87% -0.48% 净财务杠杆对权益净利率的影响程度 8.29% 3.92% 0.10% -0.21% 权益净利率较上年变动 -3.14% -3.91% -4.04% -1.78% 来源：依据传统财务报表编制管理用财务报表数据计算 表2 连环替代计算表 图1 雅戈尔的经营业绩在最近几年并不是很乐观，趋于经济环境形势，内需增长缓慢，行业竞争加剧，都在一定程度上阻碍了公司的经营发展，影响集团获利。运用连环替代的方法测定报告期相对于基期，各个因素对权益净利率的影响程度，揭示了雅戈尔对企业经营管理的不善，导致权益净利率逐年呈阶梯式下降。 2.2主要指标影响程度分析 2.2.1净经营资产净利率的分析 图2 （1）净经营资产利用率不高。净经营资产净利率受税后经营净利润、营业收入、净经营资产三项因素影响。2009年到2013年，企业的平均所得税税率持续上涨，分别为14.73%、19.84%、21.46%、25.23%、36.18%，加之消费市场萎缩致使团购业务的锐减、刚性成本上涨、内需受国外品牌及电商冲击、房地产受国家政策的宏观调控以及企业退地各方面的影响，导致企业近几年来业绩下滑。低收入，高税额最终使企业经营净利润下降，同时，公司对净经营资产的利用不高，净经营资产平均周转次数在0.6上下波动，导致公司利用净经营资产创造的利润大不如从前，2013年较2009年净经营资产净利率下滑4.59%，平均每年下降约一个百分点。 （2）对权益净利率的影响程度增大。从表2中进一步看出，2010——2013年权益净利率较上年减少分别为：-3.14%、-3.91%、-4.04%、-1.78%，而净经营资产净利率对权益净利率的影响程度分别为：-4.25%、-1.53%、1.73%、-1.09%。就2013年权益净利率较上年下降-1.78%的情况来看，净经营资产净利率的影响程度就占62.23%，其他两项因素也没有对企业获利有所弥补，三项因素同时影响企业获利。 （3）成本费用上升，资产利用不足。通过对净经营资产净利率的分析表明，企业的营业收入虽然上升，但其成本费用增加，从这几年的历史数据看出，企业的营业成本、管理费用、销售费用、财务费用的变动幅度较大，税负过重，导致企业的净利润从2009——2013年连续五年下滑。造成企业净经营资产利用率下降，减小了对企业权益净利率的贡献程度，从2009年的11.88%，下降到2013年的7.30%。表1净经营资产净利率、表2净经营资产净利率对权益净利率的影响程度说明企业未能充分利用企业净经营资产以及在生产经营过程中没有及时对资产的经营配置作出适当调整。 2.2.2 税后利息率的分析 利息费用上升。税后利息率是衡量企业是否借款的重要依据，在公司净经营资产净利率保持不变的条件下，影响杠杆贡献率。2009年以来，公司增加借款造成财务费用上升，所持中金黄山和山煤国际股份在2013年计提减值损失达42718万元。加之2012年、2013年持有或处置经融资产所得的收益远高于财务费用、金融资产减值带来的损失，导致2012年以来金融资产带来的收益未能弥补企业发生的利息，使利息费用不断上升。 （2）经营差异率(净经营资产净利率-税后利息率)越来越小。经营差异率越大，借款为股东创造的收入就越多；当经营差异率越小，借款为股东创造的收入就越少。在企业净经营资产净利率下滑的同时，税后利息率不断上升，使得对财务杠杆的贡献从2009年的10.