估值倍数之谜基于不确定性指标的市盈率估值.PDFVIP

2011 年8 月10 日 估值倍数之谜：基于不确定性 指标的市盈率估值 证券研究报告 随着盈利增长放缓，标普500 指数的估值再次受到关注 高思庭 (212) 902-6781 david.kostin@ 宏观经济较高的不确定性使得投资者对企业利润增长计入大幅折让。在8 月份强 高盛集团 劲的业绩报告期期间股价回调了13%，使得投资者再次关注“合理”价值。我们 的2012 年每股盈利增长预测为6%，因此，两位数的股票回报率依赖于估值扩张 Stuart Kaiser, CFA （标普指数市盈率处于基于不确定性估值区间的高端，远低于基于基本面的合理 (212) 357-6308 stuart.kaiser@ 高盛集团 价值）。 Amanda Sneider, CFA 传统估值法表明市盈率为14-16 倍 (212) 357-9860 amanda.sneider@ 高盛集团 标普500 指数的预期市盈率为11.3 倍。根据基于美国产出缺口、债券收益率、贴 现现金流及正常化盈利的计算方法，市场估值远低于其合理水平。我们的宏观模 Ben Snider 型表明市场率为14 倍，美联储模型支撑15 倍的市盈率。 (212) 357-1744 ben.snider@ 高盛集团 不确定性指标支撑9-11 倍的市盈率区间 我们推出了基于不确定性的市盈率合理估值，是根据可观察到的市场不确定性指 标计算得出的，包括：(1) 市场预测，(2) 期权价格，(3) 消费者预期，(4) 收益率 曲线。这些因素可以解释标普500 指数预期市盈率倍数的56%，并因通胀预期高 于平均水平、隐含的波动溢价较高及收益率曲线陡峭而支撑折让估值。在这些因 素中，我们认为股票波动性和通胀预期最有可能放缓。 不确定性指标可以很好地解释标普500 指数估值 27 25 Actual P/E 23 ) M 21 Predicted P/E T N ( E 19 / P 0 17 0 5 P 15 S 13 11