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有色铜2017年二季度供需矛盾或持续加剧 　　摘要：分析商品市场，不单是要分析现货市场的供需情况，而且更为重要的三个层面是：一，金融属性，这跟全球宏观货币环境的情况，汇率的升贬值，利率的变化，国家的经济和财政政策息息相关。二，商品属性，即供需关系基本面，是否一定时期内资源错配，供需失衡等情况。三，商品交易属性，技术面分析及资金博弈情况。 　　2016年商品触底季线反弹以来，商品期货沉淀资金逐渐持续加速流入商品市场促使商品价格大涨，其根基是供给侧改革减少工业品供给，同时居民和政府加杠杆增加地产和基建需求；但是在商品价格大涨之后，2017年供给侧改革力度明显减弱，多数工业品产量创出新高，中央多次强调金融底线思维持续加码房地产调控情况下，高债务与资产泡沫去杠杆势在必行，需求趋于回落，商品供需逆转，本轮通胀预期或已经走到了拐点。 　　2017年一季度，沪铜延续16年末趋势年后大幅拉涨触及年内高点50650元/吨，随后震荡整理，整体一季度在50500元/吨―43500元/吨区间跳跃。展望二季度，铜价能否迎风破浪，抑或烟花易冷。 　　价格影响因素分析 　　1、美元指数及美国经济表现 　　美元指数与大宗商品。由于国际大宗商品是以美元计价的，美元指数和大宗商品价格有一定的反向关系，但是2002年之后两者的负相关性越来越明显，原因是以中国为首的新兴市场崛起成为一个不可忽视的资金场所之后，一方面新兴市场的巨大需求推高了大宗商品价格，另一方面国际资本也大量流出美元资产并流入具有更高回报率的新兴市场，2016年以来，美国经济复苏相对较好，加息及缩表意向明显，不过美国新总统的政策组合是宽财政和紧货币的措施是减税和扩大基建投资，但是由于美国体制与中国不同，新政策极可能是镜中花水中月，推进举步维艰。投资者的耐心是有限的，当投资者发现政府喊得不过是口号而已，股市及商品多头就会落荒而逃。 　　从图1美元指数历史月线图来看，美元指数最大特征表现为2轮完美的16.5年周期循环，1：从1978年10月-1995年4月累计16.5年，连接2011年8月，历时16年4个月。这两轮周期均为上升6年-3/4月，下跌10年-1/2月，技术比率为：76/122=0.62，75/121=0.62.按此推论从2011年8月启动的上涨预计2017年4季度最快9月份到本周期顶，接下来就是10年下跌浪即喋喋不休的熊市。2018-2019年可能是美指的暴跌年份。 　　经济数据看，2017年4月美国ISM制造业指数只有54.8为本年度新低，预示着美国经济可能放缓。同时美国GDP年率初值一季度只有0.7%，为2014年以来新低，预示着市场并不满足新政府的经济政策。 　　2、欧洲经济表现：一季度，欧元区综合PMI受益需求大幅增长，创6年来最高水平，欧元区经济复苏的基础正在不断巩固。在经济基本面向好，法国大选风险可控情况下，预计欧洲央行会着手讨论量化宽松政策的逐步退出事宜。此外，4月1日起，欧洲央行将按计划缩减购债规模至每月600亿欧元，直至今年12月。 　　整体来看美国与欧元经济体都在紧缩货币，长期看压制通货系数的同时并不利于大宗价格。大宗商品价格指数（BPI）在一季度已然见顶。 　　3、中国国内货币财政经济状况及政策 　　一季度实际GDP环比增速1.3%，同比增速加快至6.9%（去年四季度6.7%），名义GDP同比高达11.8%，为2012年二季度以来高点。从经济基本面来看，一季度经济数据靓丽主要归功于2016年以来的房地产行情。2017年一季度房地产对GDP增长贡献率为8.3%，为历史次高（仅次于去年同期），而城市固定资产投资一季度末达到9.54%的增速，同期工业增加值增速达到7.6%。随着房地产调控政策的密集出台，二季度开始，房地产很难再作为推动经济发展的驱动力，经济下行压力可能逐步显现。 　　中国工业品出厂价格指数（PPI）在一季度末回调，旺季偏弱，受终端需求影响，工业生产者出场价格上升动能有限。预示着PPI可能见顶回落。 　　中国央行在2017年首个交易日上调利率表明央行有意收紧货币，后期央行存在进一步收紧货币的可能，将一定程度打压商品市场投机需求。根据一季度大宗各商品走势来看，商品共振旺季不旺，概因需求偏弱，央行缩表迹象明显。 　　2017年3月以来，近40个城市发布了新一轮房地产调控政策，范围由一二线城市向周边三四线城市蔓延。信贷金融数据中，体现房地产贷款的居民中长期贷款在2月开始回落，在新增人民币贷款中的占比也降至32.5%，这种情况说明后期房地产贷款资金面的收紧对地产销售增速有较大的负面影响，况且本轮房地产周期“高库存”、“低土地供应”的特征意味着，房地产投资的“惯性”或很难持续到2017年下半年。其次，房地产投资对制造业投资有较为明显的领先性，在