回购协议的适用.pptVIP

给做市商提供资金 因为长期利率通常会超过短期利率，做市商通过这种办法经常会赚钱。 如果长期利率超过短期利率，就被叫做 positive carry. 如果短期利率超过长期利率，做市商从债券上所得到的利息，将小于隔夜融资利率，这被称为 negative carry. 借债券 有时，参与者不是想借出资金，而想借入债券。只要回购协议生效，借入债券者就可以利用债券进行其他交易。例如，做市商经常通过逆回购协议得到在债券，在利率变化上进行投机，或者进行套利交易。 构建合成的远期合约 交易者通过一系列的交易可以生成一个合成的远期头寸，其产生的现金流量与一个远期合约的现金流量完全一样。通过回购协议可以很容易合成债券的远期合约。 例5.5: 构建合成的多头与空头地位 用远期合约建立一个关于零息国债的多头地位。远期合约的标的债券是3年期零息国债，面值 50万美元，6个月后交付，交付价格为$74.622($100 面值）。 $0 -373,110 500,000 0 .5 3.5 (收取T-bond) 例5.5: 构建合成的多头与空头地位 通过订立回购协议也可以实现这一目标。该回购协议以3.5年零息债券为抵押物。 利用6个月的回购协议借入资金，以借入的资金购买3.5年期的债券. 6个月后，偿还所借资金，买回3年期债券（已经过了半年） 例5.5: 构建合成的多头与空头地位 更具体地讲，假定今天3.5年期国债的到期收益率为10% (b.e.b) ,6个月回购协议的利率为10% (基于360). 债券价格为 为了构建一个合成的long position,遵循以下步骤: 例5.5: 构建合成的多头与空头地位 Time 0: 订立6个月的回购协议,借入资金$355,340 ,以 $500,000 面值的债券为抵押品.同时,在市场上买面值$500,000 的债券,价格为 $355,340 ,并以此作为抵押品.净现金流量为 $0. Six months later: 偿还回购协议的借款,并支付利息: -$355,340(1 + (.10)180/360) = -$373,107 得到面值为 $500,000的债券, 期限为3年. 例 5.5:构建合成的多头与空头地位 这一现金流量与前面远期合约的现金流量完全一样.! 如何构建合成的 short position? 用6个月的逆回购协议借出资金,得到期限3.5年的国债(抵押品).卖掉该债券,并将资金借给做市商. 6个月后,收回借款,得到利息,但欠人家3年期的国债.这就是空头地位. 例 5.5:构建合成的多头与空头地位 $0 -373,110 500,000 0 .5 3.5 (receive T-bond) $0 +373,110 -500,000 0 .5 3.5 (OWE T -bond) 到期时间 隔夜回购协议, 很普通,但更长期的回购协议也频繁被订立. 定期回购协议,通常1到6个月. 开放式(Open )回购协议 ,属于可以展期的隔夜回购协议,除非一方选择终结,否则就研展下去. 利率 回购协议利率报价采用单利,以一年360天为基础.利率高低取决于抵押品的质量与回购协议的期限. 例 5.6: 你通过回购协议购买了面值 $1,000,000的国库券,价格为 $975,000,回购协议报价 8.75%. 你是借入资金,还是贷出资金?第二天卖出债券的价钱是多少?利息是多少? 例 5.6 你贷出资金,收到抵押品——债券。 P0 = $975,000. 利息: I = $975,000(0.0875)/360 = $236.98. 所以，第二天你收到$975,236.98 ，你同时偿还国库券. 回购利率的决定因素 抵押品的质量 抵押品的流动性 回购协议的期限 交付要求 抵押品的可得性 市场利率水平 市场结构 大多数回购协议是银行与客户，dealer 与dealer 之间的直接交易。没有二级市场，但你可以通过反向交易退出。 风险 回购协议不是没有风险的。抵押品价格不断地变化。 利率上升，抵押品价值下降，做市商不愿意还钱。 利率下降，抵押品价值上升，客户不愿意把债券回卖给做市商 贷出的资金应该少于抵押品的价值 Margin 1%-3%(haircut). 例如，价