坑口下调空间有限,流成本是降价关键——2016年动力煤期.doc

坑口下调空间有限，物流成本是降价关键——2016年动力煤期货行情展望及投资策略 ( 金韬 ( 021 ( Jintao013139@ 投资咨询资格 Z0002982 报告导读： 我们的观点：2016年动力煤坑口价格继续下调空间有限，港口成本挤压主要靠物流成本的下降完成。需求的情况较2015年年初更为严峻，宏观减速和能源结构调整双重压力并未消失，这就意味着动力煤的上方有清晰的天花板。从供给来看，2015年的持续下跌使得煤矿内部完成了成本替代，内蒙等地坑口煤矿大量减少，对坑口价格形成支撑。铁路运费、港口杂费是2016年价格向下的主要动力。 我们的逻辑：动力煤2016年的波动空间较2015年会更为狭窄。需求来看，国内供给侧改革之下，国家对于过剩产能淘汰、房地产去库存已经提上议事日程，这就意味着，工业用电将逐步下平台。就能源结构调整来看，减少能源结构中化石能源比例将继续执行。动力煤需求有清晰的天花板。供给方面，动力煤已经完成了低成本对高成本产能的替代，内蒙古坑口煤矿数量大幅下降，坑口煤价的底部正在夯实，过往几年通过挤压坑口煤价来降低港口煤价的路径消失。2016年坑口煤价较2015年更为坚实。 物流成本下调是2016年港口煤价下调的核心。近年来，动力煤价格持续下行，但物流费用下降幅度显然低于动力煤价格的下行幅度，这就使得物流成本在港口或者下水煤成本的占比中，比例不断提高。从铁路运量可以看到，今年以来煤炭铁路货运量下降，港口转运能力过剩。2016年物流成本的下降将是动力煤价格下调的核心。 投资建议：2016年动力煤合约核心波动区间为280元/吨-380元/吨。 风险提示：宏观刺激性政策刺激需求激增将打破区间上沿，铁路运费、港口杂费下调幅度超预期将打破区间下沿。 分析师简介： 金韬：煤炭期货分析师,上海财经大学经济学硕士。致力于基本面研究，建立了覆盖产业链的研究构架和数据库体系，从产业链角度监测煤炭行业，把握品种运行趋势性机会。在《期货日报》、《中国证券报》、《证券时报》等媒体上发表多篇评论文章，《第一财经》、《东方财经》等栏目嘉宾。2013年大连商品交易所 “十大工业品研发团队”核心成员，2014年大连商品交易所“十大投研团队”核心成员，2014年、2015年大连商品交易所煤焦矿优秀研究员 目录 1. 2015年回顾 3 1.1 第一阶段：急速下挫 4 1.2 第二阶段：缓步持平 4 1.3 第三阶段：冬季再度下跌 4 2. 2016年展望：需求继续萎缩、坑口价格下调有限，港口价格下降靠物流 5 2.1 需求继续萎缩：供给侧改革与能源结构调整推进，构成了动力煤价格上方天花板 5 2.1.1 供给侧改革新提法、电力总需求下滑成定局 5 2.1.2 能源结构调整继续推进 8 2.2 供给端对坑口挤压空间有限：新增产能不大、低成本产能替代完成、进口关税影响微弱 11 2.2.1 新增产能压力不大 11 2.2.1 低成本矿对高成本矿的替代已经完成 12 2.2.3 进口关税调整影响微弱 15 2.3 港口价格下调靠物流成本 16 2.3.1铁路运力过剩已经出现 17 2.3.2 张唐线的贯通进一步加剧了铁路运费下调压力 17 3. 2016年动力煤供需平衡表与投资机会 18 4. 2016年动力煤投资策略—做节奏胜过做方向 19 1. 2015年回顾 2015年全年动力煤市场走势延续前几年疲弱之态，固定资产投资增速、房地产新开工增速下滑使得工业用电量大幅缩水。2015年1-11月，全国发电量累计增速仅为0.1%，而2014年尽管当时发电量增速已经下降，但2014年1-12月发电量累计增速仍保持在3.2%。用电量方面，2015年1-11月，全社会用电量累计同比下滑至0.72%，为2010年以来最低点。其中，工业用电量从3月份开始，持续9个月维持负增长，至11月份，累计同比下滑1.08%，工业用电量进一步萎缩。用电量总量下滑的同时，能源结构调整，不断降低化石能源在能源结构中的比例，控制火力发电对空气的污染已成为市场共识，煤炭处于中国能源消耗中的占比在逐步下滑。 从动力煤价格走势看，2015年跌幅程度超过2015年初预期。2015年年初，市场普遍认为，伴随着国家限制煤炭过剩产能，主要动力煤企业-神华、中煤做出降低2015年产量的承诺，叠加上调进口动力煤关税，2015年动力煤将在低位开始企稳，以秦皇岛5500大卡动力煤作为基准，波动区间在390元/吨上下40元/吨。然而，实际的情况是，从2015年第1-2季度，伴随着春季来水量增加，水力发电对于火电的替代逐步显现，主要电厂日耗维持在65万吨/日，显著低于往年同期水平。每年两次的大秦线检修也未对动力煤价格形成有效支撑。在