投资决策理论新发展_实物期权理论研究综述_唐波指南.pdfVIP

财贸研究 　2006. 6 投资决策理论新发展 ———实物期权理论研究综述 1 2 1 唐 　波 　张宇莹 　陈德棉 ( 1. 同济大学 经济与管理学院 ,上海 200092; 2. 复旦大学 法学院 ,上海 200433 ) 摘 　要 :投资决策 ,即公司资源最优配置的选择问题 ,欧美等国理论研究者 、实务工作者已开始 ( ) 将实物期权理论 即实际投资机会 引入到投资决策的实践中 ,并取得了一定的成果 。本文详细介 绍了国外经济学者在基于实物期权理论的投资决策等领域的研究进展 ,包括实物期权的理论基础 及定价 、该理论与传统投资决策理论的比较研究等 , 以期为国内后续的相关研究和实践提供借鉴 。 关键词 :投资决策 ;实物期权 ;实物期权定价 ( ) 现行投资决策理论产生于 20世纪中期 ,其成熟的标志是 《资本预算 》D ean , 195 1 一书的出版 。随 ( ) ( ) ( ) ( ) 后 M arkow itz 1959 提出了投资组合理论 Portfo lio Theory ,在此基础上 Sharp e 1964 、L in tner 1965 提 ( ) 出了资本资产定价模型 Cap ital A ssets Pricing Model,即 CA PM 。投资组合理论和 CA PM 的问世将证券 的定价建立在风险和报酬的基础上 ,这不仅受到诸多投资机构和投资人的热烈欢迎 ,而且极大地改变了 公司的资产选择和投资策略 ,被广泛应用于公司的投资决策实践 。 时至今 日,现行投资决策理论的缺陷日益明显 。越来越多的理论和实践工作者呼吁对投资决策理 论进行修正 。对投资决策理论的进一步研究已成为时代的要求 。近十年来 ,投资决策理论的发展主要 体现在基于实物期权的投资决策理论的研究上 。 一 、实物期权理论的起源和确立 实物期权即实际投资机会 ,是指存在于实物资产中且具有期权性质的权利 ,换句话说 ,就是将期权 ( ) 的观念和方法应用于实物资产 real a ssets ,特别是公司的资本预算评估与投资决策之中。其理论起源 于实践工作者 、战略专家以及理论工作者对现行投资决策理论的不满 。 早在实物期权理论产生以前 ,公司经理和战略专家们就直觉地认识到经营管理柔性和战略作用的 价值 ,所以,在现实中他们并不只是简单应用净现值法来进行投资决策 ,相反 ,往往凭借个人的经验来作 出决策 。D ean ( 1951) 、H aye s和 A bernathy ( 1980) 、H aye s和 Garvin ( 1982 ) 等指出 ,标准的贴现现金流量 方法常常低估投资机会的价值 ,导致投资短视行为并造成投资不足 。决策理论工作者在 20 世纪 60 年 代进一步用决策树法来完善净现值法 ,然而这只能部分地反映投资决策的柔性价值 。M yers ( 1977 , ) 1987 指出 ,传统的贴现现金流量方法在评估具有经营柔性和战略作用的投资机会时有它内在的缺陷 , 他认为由投资所产生的现金流量 ,是来自于对 目前所拥有资产的使用 ,再加上一个对未来投资机会选择 的权利 。同时 ,他将期权的观念应用于实物资产上 ,提出可以借用金融期权定价理论来评估此类投资机 会 。在 M yers把一些投资机会看作是 “增长期权 ”的思想基础上 , Ke ster ( 1984 )讨论了增长机会的战略 收稿日期 : 2006 09 12 ( ) 作者简介 :唐 　波 1976 ,男 ,湖南道县