第四章节 风险与收益(贯穿案例讲解好).ppt

三、资本资产定价模型 ▲ 对于缺乏历史数据的非上市公司，选择一家可比公司估计β系数 替代公司的可比公司应具备的条件： ① 可比公司与估价公司（非上市公司）为相同行业 ② 可比公司与估价公司的经营风险相同 财务杠杆水平不同 惟一差别 估计β系数的基本思路： ① 将可比公司的 调整为 ② 根据估价公司的负债水平和所得税税率，将 调整为估价公司的 【例4-6】假设XYZ是一家制造家用产品的私人公司，该公司的负债/股权比率为25%，所得税率为40%。与该公司生产同样家用产品的5家上市公司的β系数如表4-11中第二栏所示，各上市公司的所得税税率平均为40%，上市公司（算术）平均无杠杆β系数（0.9798）计算结果见表中最后一栏。 表4- 11 可比公司无杠杆β系数 公司 β系数 负债总额 股权资本市场价值（S） 负债/股权 无杠杆β系数 （B）(元) （B/S） A 1.4 2 500 3 000 0.833333 0.933333 B 1.2 5 200 0.025000 1.182266 C 1.2 540 2 250 0.240000 1.048951 D 0.7 8 300 0.026667 0.688976 E 1.5 2 900 4 000 0.725000 1.045296 　 　 　 　 　 0.979764 三、资本资产定价模型 三、资本资产定价模型 【例】以青岛啤酒为例，根据历史资料统计，中国证券市场股票投资收益率高于投资相同期限的长期政府债券收益6个百分点。青岛啤酒所在的上海证券交易所的最长的政府债券收益率大约在3.4%，投资股票的平均收益率应该为9.4%左右。青岛啤酒1994～2003年间股票β系数为0.7772，假设青岛啤酒将负债/股东权益比率增加到150%。 B/S→150%，则： ★ 计算青岛啤酒的β系数： ★ 计算青岛啤酒的风险调整折现率或投资者要求的最低收益率： rs=3.4%+0.862×6%=8.572% 四、套利定价理论 套利定价理论(APT-Arbitrage Pricing Theory)是美国学者罗斯在资本资产定价模型（单因素模式——市场组合风险）的基础上建立起来的一种多因素模型，认为任何证券的收益率是K个要素的线性函数。 （一）APT模式的假设条件 ⑴影响证券收益率的因素不止一个，而是K个因素。 ⑵资本市场是完全竞争的市场。 ⑶实行多元化投资，可消除只影响单一证券的特定风险——非系统风险。 ⑷在市场均衡时，投资组合的套利收益为0。 ⑸投资者属于风险规避类型。 多元化投资组合特征： ①不含非系统风险 ②无投资额 ③有足够的证券可以构成一个有效组合使误差∑ξ=0 四、套利定价理论 （二）套利定价理论的基本模型 APT模式下，证券或资产j的预期收益率为： 式中：K：影响资产收益率因素的数量 E(rj1), E(rj2)，…，E(rjk)：证券j在因素为1，2，…，K时的预期收益率 ：证券j对于因素1，2，…，K的敏感度 四、套利定价理论 【例】假设无风险利率为6%，与证券j收益率有关的β系数为：β1=1.2,β2=0.2,β3=0.3；市场投资组合的预期收益率为12%，国民生产总值（GNP）预期增长率为3%，消费品价格通货膨胀率（CPI）预期为4%， 要求：根据APT模式，计算证券j的预期收益率 四、套利定价理论 （三） 套利定价理论与资本资产定价模型的关系 资本资产定价模型 共有风险因素是市场 证券组合的随机收益 套利定价理论 事先不确定共有的风险因素 若只有一个共同因素 若共同因素为市场 组合与其收益率 四、套利定价理论 （四）套利定价理论的基本思想 在竞争的金融市场上套利将保证无风险资产提供相同的预期收益率。 【例】设A、B、U分别代表三个投资组合。其收益率受单一因素的影响，且均不存在可分散风险。βA=1.2，βB=0.8，βU=1；rA=13.4%，rB=10.6%，rU=15%。A、B 组合的风险与收益是相对应的，因而它们的价格定得适当。U组合的收益较高，大于保证其风险的代价，因而其价格被低估了，它在三个组合中表现出获利机会，从而导致套利交易的形成。 假设投资1 000元建立一个与U组合风险相同 (βU=1)的F组合，F组合的投资一半在A组合，一半在B组合。 则： 四、套利定价理论 图4- 16 A、B