高管持股、高管的有收益与公司的并购行为.pdfVIP

V01．22No．6 1672—0334 2-12 第22卷第6期 管理科学ISSN Joumalof Sciem·P December，2009 2009年l2月 Management ·__●- ··_-_- ‘=， t=， 同管持股、同管的私有收益 与公司的并购行为 李善民1，毛雅娟1”，赵晶晶1 1中山大学管理学院，广州510275 2华南农业大学经济管理学院，广州510642 摘要：探讨公司高管发动的并购行为与谋取个人私有收益行为之间的关联性，并尝试从 高级管理层的私有收益角度对公司高管的并购行为进行研究。基于代理成本理论及中国高 管薪酬管制和公司并购的特殊制度背景，以1999年～2007年全部A股上市公司为样本，采用 固定效应回归、随机效应回归和分层回归的实证方法。得到一些重要结论。实证结果表明，中 国上市公司并购已经成为高管谋取私有收益的机会主义行为，通过发动并购行动高管获得更 高的薪酬和在职消费，而高管发动并购事件谋求在职消费的私有收益动机最为明显。通过分 层回归还发现，目前中国的制度环境下管理者持股水平虽然相对较低，但这一股权激励的确 能够适当缓解高管以谋取私有收益为目的而发动毁损股东价值的并购行为。 关键调：并购；高管持股；私有收益；高管薪酬 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(2009)06—0002一“ 1 引言 薪酬的研究开始于20世纪60年代。并于20世纪90年 在现代企业理论出现之前，企业被视为一个黑匣 代末大量涌现，这些研究主要关注企业绩效、企业规 子，直到Bede等提出企业所有权与控制权分离的重模和管理者特征等对管理者薪酬的影响。而将公司 要命题“，人们才开始对企业内部管理者行为产生 高管发动的并购行为与公司高管谋取个人私有收益 浓厚兴趣。20世纪70年代，Alchian和Jensen等在两的行为结合起来，探讨其关联性，并置其于同一研究 权分离命题基础上提出的代理成本理论更为研究公 视角下的研究并不多见。 司管理者行为奠定了坚实的理论基石一pj。基于此， 有两类公一j管理者行为值得进一步关注，一类是公 2相关研究评述 司高管发动的并购行为，另一类是公司高管谋取个 Jensen等认为管理者持股和合适的薪酬设计可 人私有收益的行为。纵观以往的研究，学术界对上 以缓和Bede和Means两权分离问题下的代理冲 述两类公司管理者行为分别展开了大量研究，并已 突13·。基于代理理论视角国外学者积累了大量有关 经取得了很多有价值的成果，其中公司并购行为已 管理者薪酬问题的研究成果，并且这一类研究强调 成为公司金融学的核心问题之一。但不可否认，至 管理者持股应该在管理者薪酬结构中扮演重要角 今学术界对公司并购之谜尚未完伞解开，即主并公 色，而只有这样的薪酬结构才能有效缓解管理者与 司股东价值减损的日益加剧为何与并购事件频繁发 股东激励不相容问题。虽然管理者薪酬问题的研究 生以及涉及金额不断加大的局面共存。对公司高管 由来已久，然而近年来国外学者对管理者薪酬与公 谋取个人私有收益行为的研究，尤其是有关管理者 司并购行为关系的实证研究才逐渐开始，国内尚未 收稿日期：2009—07—23修返日期：2009一11—19 基金项目：国家自然科学基金(70572