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* 解密delta对冲 2015 年 3 月 ·期权基本知识·期权定价原理·现有对冲原理 * 期权基本知识 期权基本概念 期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。 期 权 看涨期权 Call 看跌期权 Put 买方【客户】 （付出期权费） 卖方【公司】 （收取期权费） 买方【客户】 （付出期权费） 卖方【公司】 （收取期权费） 有权以行权价买入标的 有权以行权价卖出标的 被行权时有义务以行权价卖出标的 被行权时有义务以行权价买入标的 看涨与看跌期权 期权术语 合约标的 看涨/看跌期权 期权费 行权价格 合约单位 美式期权 欧式期权 平值 实值 虚值 流动性服务商 内在价值/时间价值 历史波动率 隐含波动率 * 期权结构 实值 虚值 挂钩标的到期价格 看跌期权 平值 执行价格 挂钩收益 实值 虚值 挂钩标的到期价格 看涨期权 平值 执行价格 挂钩收益 * 期权定价原理 期权的定价原理 内在价值（intrinsic value） 对看涨期权而言，内在价值＝标的资产市场价格－期权行权价格； 对看跌期权而言，内在价值＝期权行权价格－标的资产市场价格。 实值期权的内在价值0，平值期权与虚值期权的内在价值=0。 时间价值（time value） 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内在价值在未来增值的可能性。 期权合约剩余有效时间越长，期权的时间价值越大。期权时间价值的大小与期权有效长度成正相关，且在其它条件不变的情况下，期权临近到期日时，时间价值加速减少；到了到期日，期权的时间价值减为零。 期权的价值 = 内在价值 + 时间价值 * 影响期权价格的因素 在中国市场考虑期权价格的因素 合约条款 行权价格（100%/120%/…） 期限时间（3M/6M/…） 市场环境 利率 波动率 交易制度、交易成本 中国特色的其他因素 * 公司的盈利模式 客户支付 产品费用 证券公司 对冲成本 证券公司 所获利润 动态Delta对冲示例 （卖出看涨式期权后的Delta对冲） 单边上涨 单边下跌 区间震荡 买 买 买 卖 卖 卖 买 买 卖 卖 客户审核 协议签署 产品设计 产品报价 交易确认 风险对冲 产品结算 信息报告 场外期权品种介绍 产品结构 场外期权 挂钩个股 看涨式 看涨价差 篮子看涨 向下敲出看涨 。。。 挂钩指数 看涨/看跌 沙克芬 障碍敲出 二元式 。。。 挂钩标的：股票、债券、基金、指数、期货（商品+股指）、组合 * 基本的期权策略 1.买入看涨期权 策略描述 买入行权价为K的看涨期权 一般买入平值或虚值的期权(K≥S) 影响因素：C=C(S,t,σ) 股价上涨-期权价格上涨 时间流逝-期权价格下降 波动上升-期权价格上升 最大损失：期权费C 最大收益：理论上无限大 适合观点 看多市场 案例：在股价=97元的时候买入2个月看涨期权（期权费C=4.5元）；一个月后股价涨至103.4元，期权费C=6.22元，每份合约获利1.72元 * 期权组合策略 2.牛市价差期权 策略描述 买入行权价为K1的看涨期权，同时卖出行权价为K2的看涨期权 两个期权具有相同到期日 最大损失：净期权费 最大收益：K2-K1-净期权费 适合观点 对市场轻微看涨 合理设置利润目标，对过大的涨幅并不在意 * 期权组合策略 3.备兑看涨期权（市值管理） 策略描述 持有标的现货，不希望/不能卖出 持有现货+卖出(一般是虚值的)看涨期权(K=110%S) 策略特点 收取期权费 为持有的标的物合理设置止盈点 赚取时间价值 适合观点 持有标的物的同时，希望获得一定现金 对市场轻微看涨，但上涨空间有限 案例：在股价=100元的时候持有现货并卖出2个月看涨期权（收取期权费C=2.43元）；一个月后股价涨至107.2元，期权费C=3.26元，若此时平仓，收益=7.2-(3.26-2.43)=6.37元；若2个月到期后到期股价仍在107.2元，则“免费”获得2.43元的期权费，同时享受股价上涨带来的7.2元收益。 * 基本的期权策略 4.买入看跌期权（指数） 策略描述 买入行权价为K的看跌期权 一般买入平值或虚值的期权(K≤S) 影响因素：P=P(S,t,σ) 股价下跌-期权价格上涨 时间流逝-期权价格下降 波动上升-期权价格上升 最大损失：期权费P 最大收益：理论上无限大 适合观点 保护性看跌（对冲持股带来的下跌风险） 看空市场 案例：在股价=104.4元的时候买入2个月看跌期权（期权费P=3.62元）；一个月后股价跌至95.6元，期权费P=6.3元，每份合约获利2.68元。 * 谢谢！ 合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单