深加工延伸夯实龙头地位.PDF

jqquwt 公司研究.研究报告 2012 年12 月18 日 湘财证券研究所 有色行业 包钢稀土 （600111.SH）深度研究报告 深加工延伸夯实龙头地位 投资评级： （首次）增持 投资要点： 市场数据  全球稀土供给总体呈增长趋势，多边供应格局将取代中国单边供应格局 总股本(百万股) 2422 中国稀土储量全球第一，但经多年过度开采，稀土储量下降明显，目前以全球 A 股股本(百万股) 2422 23% 的储量承担全球 90% 以上的供给。全球稀土供给来源主要有中国合法供 A 股流通比例(%) 61.08% 给、私挖乱采和海外供给组成，总体来看，合法供给部分未来将呈现稳中有降 12 个月最高/ 最低(元) 36.17/16.94 的趋势，非法供给在严厉打击下将出现明显下滑，海外供给扩张明显（13 年 第一大股东 包钢集团 将新增产能1-3 万吨，15 年海外新增产能预计为8 万吨），稀土供给总体呈增 第一大股东持股比例 38.92% 长趋势，供给格局则由目前中国单边供应格局转变为多边供应格局。 注： 2012 年12 月18 日数据  新材料领域将引领稀土的消费 近十二个月股价表现 稀土消费主要集中在传统领域（冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷、农业/轻工/ 纺织）和新材料领域（稀土永磁、荧光材料、抛光材料、贮氢合金、催化材料） 等领域，过去几年，传统领域消费占比不断下降，新材料领域消费占比逐年提 高，根据11 年数据，消费占比分别为34%和66%。从细分行业来看，稀土永 磁是稀土第一磊消费领域，消费占比为44% 。目前下游需求相对萎靡，未来在 “节能环保”和“轻薄短小”的大趋势下新材料领域将继续引领稀土的消费。  稀土价格：价格周期逐步缩短，震荡特征愈发明显 从60 年代起至今，稀土价格大致经历四个周期，总体来看，价格击期不断缩 短，但震荡特征愈发明显。我们认为未来在全球稀土供给增加及加球经济减速 导致需求增速的下滑的背景下，稀土价格平稳或缓慢上升的概率较大。 注：相对收益与沪深300 相比  产业链延伸夯实公司龙头地位。 公司拥有全球最大的选矿和冶炼分离能力，产能分别为22 万吨（REO50%） 分析师： 和6.5 万吨（REO），产能优势明显。目前公司重点发展稀土永磁、抛光材料、 荧光材料及贮氢合金等功能材料，3 万吨磁材项目一期1.5 万吨已投产，未来 许雯 产能将达到3 万吨；抛光材料现有产能为5000 吨；4000 吨荧光粉项目预计 执业证书编号：S0500511050001 14 年达产2000 吨，15 年完全达产；贮氢合金粉产能为3000 吨。公司的业绩 与稀土价格相关度较高，根据对行业基本面的判断，我们认为未来稀土价格以 平稳或缓慢上升的概率较大，同时公司向附加值较高的下游产业链不断延伸， 联系人： 公司盈利能力的增强，未来产能释放或将成为公司业绩增长的重要保障。