洛基山脉高山滑雪度假公司案例分析.doc

RMH ——洛基山脉高山滑雪度假公司案例分析 0849046 武花 0849050 丁佳露 0849051 丁烨 0849052 施佳芸 0849055 张建萍 0849059 谢帅帅 提出问题——怎样融资？ 洛基山脉高山滑雪度假公司（RMH）的财务副总裁克丽斯汀?海耶斯正在研究为计划的第2阶段扩建的2千5百万加元所需资金的筹措方法。RMH公司的董事们将在2个星期后召开董事会，批准扩建计划和融资计划。 行业背景 滑雪度假这个行业，在1980年代经历了一段快速变化，技术革新以及兼并整合，才成为一个成熟的行业。 技术革新—— 造雪技术 雪地平整 4人方形缆车 技术升级所需资产以及为满足更多仅以滑雪为目的的高端客户对于高级设施的需求所需的资本，使这个行业的结构发生了根本上的改变。那些小的、疏于开发和管理的区域性的山地不再继续经营。海耶斯估计到2000年，全北美洲会只有20家大型的世界级滑雪场地。 公司背景 洛基山脉高山滑雪度假公司是一间私人公司，过去主要依赖债务融资和留存收益来获得业务扩张所需的资金。 地理优势 环境优势 硬件优势 周边 财务业绩 公司计划——世界级滑雪场地 增加几条新的滑道 增加造雪能力 一条高速挂四人座缆车的缆车线 一间可容纳700个座位的饭店 一间新的滑雪设备零售商店 现有的基础设施条件进行改善 融资选择 银行贷款 2500万加元的定期贷款，贷款利率为优惠利率5.75%+2.5%=8.25%； 从1994年10月31日开始12年每年分期偿还本息； 限制每年资本支出不超过200万加元，以及红利率不超过每年利润的50%。 2.向养老基金私募发债 发行2千500百万加元的债权，15年期，9.35%的贷款利率，到期一次偿还本金； 发放145,000股票。 3.发行普通股 发行200万普通股，每股定价13.5加元； 审查过程长达4到6个月的时间； 支付25万加元的法务和审计费用，以及一笔相当于发行金额6%的发行费用。 4.发行优先股 支付6%的红利率； “可回售条款”：允许投资者们在七年之内将优先股换回现金。 评价标准——FRICT Flexibility： 1993年公司的负债权益率为1.19。 若贷款和发行债券，公司的负债权益率将变为1.845；发行股票，公司的负债权益率将变为0.657。 相对贷款和发行债券来说，发行股票使公司的负债权益率更低，以后举债将更为容易。 Risk： 1.银行贷款 因为利率有下降的可能趋势，所以以固定利率贷款需要承担利率风险。而且公司还面临不能每年按时还贷的风险。 向养老基金私募发债 RMH将未开发的土地进行抵押，若在15年后不能偿债的话，将失去这部分资产。 发行普通股 因为发行普通股的审查时间长达4到6个月，很有可能错过最佳的发行时间。另外，发行普通股需要对公司现在的经营情况、财务记录以及法律方面进行严格审查，审查过程存在风险。 发行优先股 因为优先股存在“可回售条款”，投资者们在七年之内可随时将优先股换成现金，若RMH可能不能支付投资者要求转换的现金，存在财务风险。 Income(Cost): 1.银行贷款 贷款利率为优惠利率加上2.5%，即8.25%，分12年偿还，每年分期偿还： 0.0825/(1-1/1.0825^12)=3360472.472加元。 2.向养老基金私募发债 以9.35%的贷款利率发行债券，15年后到期偿(1+9.35%)^15048加元。 3.发行普通股 发行普通股需要支付一笔相当于总发行金额6%的发行费用，另外承担约25万加元的法务和审计费用，所以实际募得的资金=2000000*13.5-2000000*13.5*6%-250000元。 另外，我们在今后需要支付给股东股息。 根据表7对1994年损益的预测，我们可以算出 EPS=1616000/6665000=0.24246061515加元 股息收益率Dividend Yield=EPS/Price=1.7960% 4.发行优先股 我们可以知道，发行优先股需要以6%的红利率支付红利。 Control： 相比贷款和发债，新发股票的话现在的股东对公司的控制能力将减弱。 Timing： 因为预测到利率可能下降，所以并不一定是贷款的好时机。 选择方案——权益融资？债务融资？ 根据过去的做法，公司一直都采用债务融资，债券比率较高，然而其中也有不少缺点：债务融资成本相对较高，尤其是发行长期债券，将面临利率变动的风险。由附录可得：两项债务融资的总支出均高于权益性融资，且变现能力也低于后者；选择权益性