小变化带来大惊喜.PDFVIP

2007/09/05 建筑与工程 公司研究 跟踪报告 隧道股份 600820 “小”变化带来“大”惊喜 增持 / 维持评级 股 价 2007/09/04 经营预测与估值 RMB16.33 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入（百万元） 5,810 9,199 11,259 11,350 主营利润（百万元） 462 1024 1264 1313 净利润（百万元） 125 246 377 444 基础数据 增长率（%） 19 94 55 18 总股本（百万股） 591 EPS （元） 0.21 0.42 0.64 0.75 流通A 股（百万股） 375 净资产收益率（%） 6.5 12 17.3 18.8 流通B 股（百万股） N/A 可转债（百万元） N/A 内生性增长成为今年上半年业绩增长的主动力。在管理费用率下降、施工业 流通A 股市值（亿元） 55 务毛利率上升等因素驱动下，公司 07 年上半年盈利能力明显增强、增长质 量提升。 盾构业务发展势头良好。盾构销量大幅提升、盾构售价上涨，以及进行大口 径泥水平衡型盾构研制以丰富产品线，进一步打开发展空间。 财务数据 市净率07Q2 (X) 4.48 公司采取保守的会计处理方式，累计计提了大量资产减值准备，留下较大想 TRACING P/E (X)* 70 象空间。 EPS 03Q3 （元） 0.06 考虑到建筑企业第4 季度工程集中结算特点以及下半年上海地铁施工速度提 股息率（%） 2.4 *最近四季盈利计算。 升3 倍等因素，维持我们07 年施工收入81.33 亿元判断。调高07 年房产业 务收入预测至1.49 亿元。维持其它业务收入预测不变。 考虑管理费率变动、税收优惠、政府补贴等因素影响，我们分两种情景对EPS 进行估算。一般情景下，07、08 年 EPS 分别为0.42 元、0.64 元；较好情 相关研究 景下，今明两年EPS 分别为0.46 元、0.75 元。 《隧道股份：正在崛起的建筑帝国》 按08 年30 倍市盈率估值，两种情景下对应公司合理价值区间19.2~22.5 元。 《隧道股份：沃野千里潜龙腾渊》 当前股价未能体现公司未来合理成长预期，建议重点“增持”。 最近52 周股价表现