医药工业利润贡献重将加大.PDF

[Table_MainInfo] 股票报告网整理 谨慎增持 ——首次 华东医药 （000963） 证券研究报告/公司研究/公司调研 日期：2015 年01 月23 日 行业：零售业 医药工业利润贡献比重将加大 [Table_Author] [Table_Summary] 赵冰  投资摘要 0211902 zhaobing@ 医药工业贡献公司主要利润来源 执业证书编号：S0870511030004 公司是一家集医药工业、商业和科研于一体的大型、综合性医药企业。 以2013 年为例，公司医药工业核心公司中美华东实现净利润5.09 亿 [Table_BaseInfo] 基本数据 （2014Q3） 元，其75%股权对应净利润占合并报表母公司净利润的比例达到 报告日股价（元） 57.86 通行 12mth A 股价格区间（元） 41.8-62.57 66.4% ，是业绩的主要来源。随着2015年中美华东的全面并表将显著 总股本（百万股） 434.06 增厚公司业绩。 无限售A 股/ 总股本 64% 浙江省的医药招投标政策对公司医药商业业务影响喜忧参半 流通市值（亿元） 161.97 公司的商业收入增长低于行业平均水平，毛利率与行业平均水平持平。 每股净资产（元） 4.72 医药商业收入增速低于行业平均增速的主要原因是浙江省医保控费和 PBR （X ） 12.25 零差率等政策对医药商业产生较大的影响。浙江将继续强化基本药物 DPS （Y2013 ，元） 10 派7.00 在各级医疗机构中的使用。此外，增补目录中的很多生产厂家都是公 [Table_ShareHolderInfo] 司的合作客户，利好公司的商业业务。然而最新公布的基药招标文件 主要股东 （2014Q3） 中国远大集团有限责任公司 35.5% 则显示，入选产品均有不同幅度的降价。由于公司采用总价顺加政策 通行 杭州华东医药集团有限公司 17.72% 的结算方式，公司利润将受到降价的一定影响。我们预计公司医药商 中国银行股份有限公司-嘉实研 业将维持12-14%的增速；毛利率保持平稳。 1.52% 究精选股票型证券投资基金 主导产品百令胶囊、阿卡波糖有望维持快速增长 中美华东拥有百令胶囊、阿卡波糖等多个过亿大品种，是国内口服降 [Table_RevenueStracture] 收入结构（2014H1） 糖和免疫抑制剂双料龙头。虽然百令胶囊入选浙江及多省的增补基药 外购药品销售 87.93% 医药器械 3.11% 目录，面临一定的降价压力，但是基层推广也会给公司产品销售带来 自制药品销售 8.96% 政策红利。预计2015年，百令胶囊仍有望实现30% 以上的增长。阿卡