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思考与案例 案例分析 时代公司投资决策案例 时代公司的债券原为AA级，但最近公司为一系列问题所困扰，陷入了财务困境，如果公司现在被迫破产，公司的股东会一无所获。现公司通过出售其过去所投资的有价证券，动用其历年的折旧积累来筹集资金，准备进行如下两个互斥项目中的一项投资，以避免公司的破产。两个项目均在第1年年初投资1500万元，第1—10年的现金净流量（不包括第一年初投出的现金流出）及有关资料如下 有关情况 1-10年现金流量 状况 概率 A B 好 0.5 310万元 800万元 差 0.5 290万元 -200万元 公司加权平均资金成本为15%,PVIFA15%,10 =5.0188 案例思考题： (1)各项目的期望年现金流量为多少? (2)哪一个项目的总风险较大?为什么？ (3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。 (4)如果你是公司股东,你希望选哪一个项目? (5)如果你是公司的债权人,你希望经理选哪一个项目? (6)为防止决策引起利益冲突,债权人预先应采取何种保护措施? (7)谁来承担保护措施的成本,这与企业最优资本结构有什么关系? 思考与案例 案例分析 思考与案例 案例分析 彩虹公司购置新机器决策案例 彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机器。每年节约的成本预计给公司带来5000元的现金流入量。该机器耗资35 000元，预计能够使用15年，彩虹公司既定的该类投资的资本成本为12％。 如果公司愿意每年增加500元的额外支出，就可以获得机器生产商的“维护与更新”服务，该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态。除去合同的成本之外，该机器每年能够产生4 500（5000－500）元的现金流量。 公司也可以不购买“维护与更新”服务，而是利用公司的技术人员设计的一种方式来维持机器的较新的状态。这种设计通过将新机器每年成本节约额的20％再投资到新的机器部件上，技术人员可以以每年4％的水平增加成本的节约额。例如，在第一年末，公司将成本节约额5000元的20％（1000元）再投资到机器维护上，那么第一年的净现金流量为4000元。第二年，来自成本节约的现金流量增加4％，即5200×（1－20％）＝4160元。只要20％的再投资存在，那么现金流量就以4％的速度增加。 贴现率为k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出额C的现值（V）可以用下列公式计算： 公式中的k, g 均以小数表示 思考与案例 案例分析 案例思考题： 1.如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题，彩虹公司应该购买新机器吗？ 2.如果彩虹公司决定购买新机器并且必须进行维护与更新，那么是应该购买“维护与更新”服务呢，还是采纳技术人员提出的维护方案？ * * 8.2.4 投资期选择决策 8.2 项目投资决策 （2）计算缩短投资期后的净现值 （3）比较两种方案的净现值并得出结论： 因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。 内容纲要 8.1现实中现金流量的计算 8.2项目投资决策 8.3风险投资决策 （不要求） 8.4通货膨胀对投资分析的影响 √ 8.3 风险投资决策 风险性投资分析 风险调整法 对项目基础状态的不确定性进行分析 调整未来现金流 调整贴现率 敏感性分析 决策树分析 盈亏平衡分析 8.3 风险投资决策 8.3.1 按风险调整贴现率法 1、用资本资产定价模型来调整贴现率 引入与证券总风险模型大致相同的模型——企业总资产风险模型： 总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险 可通过企业多角化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算： —项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 —无风险贴现率 —项目j的不可分散风险的β系数 —所有项目平均的贴现率或必要报酬率 按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。 8.3 风险投资决策 8.3.1 按风险调整贴现率法 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法 相关因素 投资项目的风险状况及得分 A B C D E 状况 得分 状况 得分 状况 得分 状况 得分 状况 得分 市场竞争 无 1 较弱 3 一般 5 较强 8 很强 12 战略上的协调 很好 1 较好 3 一般 5 较差 8 很差 12 投资回收期 1.5年 4 1年 1 2.5年 7 3年 10 4年 15 资源