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融券卖空机制下的虚假信息传播问题及防范 　　摘要：我国自2010年3月在A股市场推出融资融券试点以来，融券卖空机制通过主动卖空操作为看空的投资者提供平台，与融资交易相配合，促进价格发现，提高信息披露质量和市场效率。但是这种反向获利方式也可能诱发道德风险，使得一些卖空“庄家”利用卖空机制原理，发布虚假的负面消息，拉低股价，获取收益，从而影响了资本市场的健康发展。 　　关键词：融券 卖空机制 虚假信息 传播 　　一、虚假信息传播的影响 　　在监管机制不健全、不成熟的证券市场，造假者的收入往往大于成本，这会“鼓励”造假者散播虚假信息的不道德行为。假消息的传播会带来极大的负面影响，导致企业和投资者利益受损，损害市场的有效性。 　　在融资融券的过程中，如果监管不到位，就可能有一些卖空“庄家”利用虚假信息获利，出现一方获利，多方受损的局面。从企业的角度看，虚假负面消息的发布使得融资融券标的企业股价低于合理价格，影响了企业的正常经营，导致企业信誉受损；从投资者的角度来说，做空机构利用虚假信息获利的行为直接导致投资者的理性判断迷失，投资利益受损，进而动摇投资者对证券市场信息真实性和透明度的信心，引发信任危机；从监管机构的角度看，若不能对虚假信息有效处理和防范，资本市场可能会谣言满天飞，投资者和企业可能不敢涉足市场，导致“劣币驱逐良币”现象，不利于资本市场的有效建?O。因此，利用虚假信息获利若不能有效规范，最终会伤害资本市场的发展，影响我国经济发展秩序。本文以中信证券“被巨亏”为例，分析在卖空机制下，虚假信息如何扰乱市场秩序，揭示我国证券市场卖空机制中存在的道德风险问题，并为如何防范提出建议。 　　二、案例背景介绍 　　中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”），于1995年10月25日在北京成立。2011年10月6日在香港联合交易所上市交易，股票代码为“600030”。主营业务范围包括证券经纪、证券投资咨询等。2012年中信证券受虚假负面信息影响触发融券机制，公司股价受到巨幅影响。 　　（一）第一条假消息。2012年8月13日下午1点50分，有关中信证券的负面消息在东方财富股吧被披露，称中信证券遭受海外投资巨亏29亿元，董事长被带走。此消息立即触发了做空机制，消息发出15分钟左右，中信证券股价下跌2.86%，造成当日区间段的最大跌幅。 　　（二）第二条假消息。8月13日（信息发出的当天）下午2点40分，某微博回复另一微博，称中信证券巨亏29亿元，董事长王东明被带走。此外微博还特别强调了中信证券的融券情况，微博称：当日中信证券大跌9.1%，中信证券的融券卖出量从上一交易日的62.5万股增至224.9万股，增幅高达259%，融券偿还量也从上一交易日的112.29万股增至308.68万股，增幅175%。微博一出，加速了恐慌情绪的蔓延，由于卖空机制加快了股票的下跌速度和幅度，导致机构投资者也纷纷抛盘，加剧了股价的进一步下跌。更进一步的是，个股的下跌还会带动本行业其他公司和相关行业的股价下行，券商行业受领头企业中信证券的影响，市场对其他14家可卖空券商的卖空余额也从4 890万元上升至9 030万元，当日行业跌幅达7.64%，上证指数下跌1.51%。 　　（三）第三条假消息。第二天，即8月14日下午1点左右，某微博传出中信证券正在收购的里昂证券出现大规模人员离职。同时，“公司董事会秘书宣称公司裁员减薪”的消息也被大肆传播。此日中信证券小幅跌落1.64%，但融券机制反映剧烈，中信证券的融券卖出量增至329.15万股，增幅46%，融券偿还量达415.11万股，增幅34%。 　　（四）中信证券发布澄清公告。第二天晚（8月14日），中信证券发布澄清公告，称2012年8月13日起出现的信息――公司“海外投资巨亏”“高管出事”，2012年8月14日起出现的信息――公司董事会秘书宣称“公司裁员减薪”“里昂证券员工大规模流失”，均与实际情况不符。公司目前经营状况良好，资产质量优良，管理团队稳定，各项业务进展顺利。截止公告日，公司重大事项均按规定进行了公告，不存在应披露而未披露的信息。第三天（15日），中信证券仍有小幅下跌，中信证券A股总市值在短短的3个交易日缩水136.75亿元。此后虽止住了持续下跌，但股价并没有回到虚假信息发布前的水平，在接下来的两周内，股价从12.09元跌倒10.19元，跌幅为15.7%。 　　（五）事后证监会发布调查结果。20天后，也就是9月3日，真相才姗姗来迟，证监会发布调查结果，查明三条负面信息均为虚假信息，是由三个互不相识的散户在股吧和微博上发布谣言，从而引起了一场做空券商龙头中信证券的大戏。 　　（六）事件经济后果分析。事件虽然随着真相的披露逐渐平息，但是结果是令人不安的：监管者只是发现了“由三个互不相识的散户