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人民币汇率与银行业股价波动分析 　　[提要] 本文运用GARCH模型研究我国银行类股票个股价格与汇率之间的波动关系。研究发现：银行类股价与汇率呈现负相关关系，两者关系更加符合股票导向模型，国际资本流动比外贸进出口的改变对银行类股价的影响更大。在波动性影响方面，市场的波动性是银行类股价波动的主要因素，银行类股价的波动与汇率波动性呈现正相关关系，与通常结论不同的是，资产规模更大的大型国有银行更容易受到汇率波动的影响。 　　关键词：汇率；银行股价；自回归条件异方差模型；波动性 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　原标题：人民币汇率波动与银行业股价波动关系 　　收录日期：2017年2月20日 　　一、引言 　　汇率与股价的联动关系一直备受国内外学术研究的关注，特别是2005年我国相继实施了股权分置改革和汇率改革制度，标志着我国股票市场和汇率市场向着市场化和国际化方向迈进了一大步。自2014年下半年伊始，人民币一直处于升值的通道中，至2015年8月份贬值之前的12个月内，人民币实际有效汇率已经升值了10%～15%，8月11日，中国人民银行出人意料地改革了人民币中间价定价机制，人民币主动贬值，创造了历史最大单日跌幅。A股市场自2014年下半年起也迎来了“大牛市”，到2015年6月的5，178点后掉头直下，至2015年底回到3，000点的高度。汇率的变动，不仅会影响一国的经济运行情况，同样也会影响微观层面主体的经营状况，而公司经营状况的好坏将直接以股票价格的形式体现出来。因此汇率波动与股价波动之间存在着千丝万缕的联系。 　　商业银行在我国经济发展过程中有着举足轻重的作用，随着我国进一步的改革开放，商业银行的经营逐渐走出国门，对外贸易在商业银行的业务中占据越来越大的比例。因此，商业银行的债务、资产以及汇兑损益都会越来越多的受到汇率波动影响，从而间接地影响商业银行股票在A股市场的表现。因此，考虑到银行在宏观经济中的重要作用，对汇率波动与银行类股票价格的波动关系进行深入研究，不仅能为投资者在筛选银行类股票时提供指导性意见，在为政策制定者防范外汇风险对金融系统的冲击而制定政策的过程中，也具有重要的参考意义。 　　二、文献综述 　　已有的文献从多种理论角度对汇率与股价间的联动关系进行了研究。主要可以概括为以下三种理论： 　　第一，以市场利率作为传导中介。结合戈登模型与利率平价理论分析，可得出公式： 　　P=D/（r*+f+i-g） 　　其中：P为股票价格；D为预期的下一期每股股息；r*为外国货币市场利率；f为本国货币相对外国货币预期贬值率；i为股票的风险报酬率；g为股息年增长率。可以看到，利率下降，股价将上升。当本国货币升值时，本国利率会下降，而利率下降则通过对投资回报率、资产替代效应以及上市公司股息的影响来带动股价的上升。最终，本国货币升值将导致股价的上涨。 　　第二，以进出口贸易为传导途径。Dornbusch和Fisher（1980）关于汇率波动的流量导向模型关注经常账户，他们认为汇率的波动影响一国的国际竞争力及贸易均衡和实际产出，反过来对公司的现金流和股价产生影响，本币升值，出口企业国际竞争力下降，利润和股价下跌，进口企业原材料价格下降，利润和股价上升。 　　第三，以国际资本流动为传导途径。Branson（1981）的股票导向模型关注资本与金融账户和汇率波动之间的关系，根据此模型，在资本市场国际化的条件下，投资者可以实现全球资产配置，当本国货币存在升值预期时，将会吸引大量的外资进入国内股票市场，增加对股票的需求，从而推升国内股票价格的上涨。 　　针对银行股票价格对利率敏感性的研究很多，但是对于银行股票回报率与汇率变动之间的关系的文献却很少。因为未预期的汇率波动可以直接影响银行与国外进行贸易的收入与支出，所以汇率风险也是决定银行股票回报率的一个重要因素。Grammatikos（1986）和Chamberlain（1997）首先对汇率与银行股票回报率之间的关系进行实证检验，结果显示美国银行股票回报率受汇率波动影响。Chamberlain（1997）用日度数据和月度数据对日本银行股票回报率以及美国银行股票回报率与汇率之间的敏感性进行对比，他们发现，美国银行股票的回报率对汇率的变动显著敏感，而只有少数的日本银行股票回报率跟随汇率变动。 　　大部分的研究只是分别应用利率以及汇率两个因素对股票回报率的影响进行实证分析，Choi（1992）在常方差误差的假设下加入市场、利率、汇率三个因素来对美国股票回报率进行分析。Choi的研究结果显示，银行股票回报率对利率比对汇率更加敏感。Hahm（2004）同样运用三因素模型对韩国银行股票回报率进行实证分析，结果显示韩国的银行股票回报率对三个因素都敏感。 　　正如前面所提到的，