安琪酵母-招商09.11.23.pdfVIP

公司研究 调研报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ 安琪酵母(600298.SH)/29.90元 董广阳、黄珺 86-755 donggy@ 难得的tenbagger品种 2009 年11 月23 日 ——2010年酵母营销年会纪要 日用消费·食品饮料 目标估值：32元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 我们上周参加了公司上海技术中心揭牌仪式及 2010 年酵母营销年会，年会主题 上证综指 3308 “巩固专营，全面推进，强化终端，创新发展”。我们认为这是个tenbagger 品 总股本（万股） 27140 种，在酵母领域已经与世界巨头站在一个层面上竞争，在酵母这个平台开发出抽 已上市流通股（万股） 27140 总市值（亿元） 81 提物、酵母营养品等丰富产品梯队，引领中国大众食品安全、营养的消费趋势。 流通市值（亿元） 81 每股净资产（MRQ ） 3.6 在国内媒体和经销商眼中的安琪、马利与乐斯福：安琪与马利、乐斯福在定 ROE （TTM ） 18.5 位、服务、推广、配套方面既有优势（服务、推广等优势），也存差距（中 资产负债率 49.1% 档客户为主），但我们看到公司正在持续快速发挥优势，弥补不足，安琪的 主要股东 湖北安琪生物集团 主要股东持股比例 45.3% 竞争优势正持续增强。 布局深化令同行在短期内无法赶上：安琪 1997 年提出生产布局全国东西南北 股价表现 中，十年内整合了各地的生产资源，2006 年开始技术服务营销布局，在宜昌、 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 61 205 北京、上海成立技术中心后，还将在成都建立技术中心。安琪的应用技术服 相对表现 13 32 117 务和营销平台之完善令同行短期内无法赶上。 (%) 安琪酵母 沪深 300 创新发展推动经销商专营制度：经销商专营是对渠道资源的整合，安琪酵母 250 200 两届营销年会都强调专营，采取多种创新手段支持专营商发展，有效实现了 150 100 对国内流通渠道的占有，也保证了业务的不断增长。 50 0 未来 2 年公司将在产品和渠道上全面推进：本次年会我们感受到公司将在产 -50 品线全面推广上大做文章，传统的酵母产品在规格、品种上推进，新开发产 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Oct-09 品则在政策上给予倾斜并全面推广，除原有的干调渠道外，商超和面粉渠道 也将进一步加强推广，公司在销售规模上雄心勃勃。 相关报告 维持“强烈推荐”投资评级：我们认为公司是难得的 tenbagger 品种，管理团 1、《安琪酵母（600298 ）-性价比与 服务制胜》2009/10/23 队上下一心，经营策略合理到位，已经能与国际巨头站