国债与政策性金融在银行间市场上的流动性分析与比较.ppt

国债与政策性金融债在银行间市场上的流动性分析与比较 中央国债公司信息部 李婧 电话 2006.3.31 研究债券流动性的意义 通常情况下，债券的流动性越好，发行人发行成本越低。发行人可根据不同期限、不同品种债券在二级市场上的流动性表现，合理调整在一级市场的发行策略。 发行人和主管部门要注重市场流动性的培养，以进一步促进一级市场的发展。 衡量债券流动性的常用指标 1、报价价差 2、换手率 广义换手率＝债券累计交易总量（含现券交易量、回购交易量）/该债券本期期末存量 狭义换手率＝债券现货累计交易量/该债券本期期末存量 我国银行间债券市场的整体流动性 一、市场换手率与债市景气程度的相关性 结论1：市场换手率与债市景气程度正相关，相关系数0.57。债市行情上涨，市场流动性增强；行情下跌，市场流动性减弱。 二、债券存量与换手率的相关性 结论2：同一发行人的债券存量与其换手率总体来讲出现了同向增长的趋势。 以国开行债为例，1997年至2005年的托管量与换手率数据表明，二者存在明显的正相关关系，相关系数0.82。 三、债券期限与换手率 结论3：中期品种（3-5年、5-10年）整体换手率较高；短期品种和长期品种品种换手率较低。 四、债券类别与换手率 结论4： 政策性银行债流动性整体要优于国债，尤其在2003年以后该特征愈加突出。 结论4的原因分析： 1、 政策性银行债作为准政府债券，信誉较高。 2、政策性银行债贴近市场的创新品种较多。 国开行债发行统计（2003-2005年） 3、政策性银行债发行频率较高，而新券的流动性相对较好，并且新债的发行会带动相同期限的存量债交易的活跃程度。举例： 各发行人发行频率与换手率 4、受期限结构的影响，国债的期限品种主要集中在长期品种上，政策性银行债的期限品种则主要集中在中短期品种上，尤其是进出口行债和农发行债。 国债存量期限结构 国开行债存量期限结构 进出口行债存量期限结构 六、换手率与收益率 同类债券，换手率越高，流动性越好，收益率越低，二者表现为负相关关系。 政策性银行债与国债的收益率比较 政策性银行债流动性越好，其收益率与国债的收益率越接近，二者利差越小。 五、各发行人的不同期限债券换手率特点 2、国开行债 2003年以前，中长期品种（5-10年期和10年期以上）换手率增长迅速，2003年以后又明显下滑，说明中长期品种比较容易受到和市场变化影响。 中短期品种（1-3年期和3-5年期）换手率则较为稳定，目前维持在一个较高的水平。 3、进出口行债 1-3年期品种流动性最好，5-10年期品种流动性较差。 根据以上分析，提出以下几点建议： 1、发行人可进一步推出多样化的创新品种，尽可能满足投资人的投资需求。 2、发行人适当加快发行频率，滚动发行债券。 3、明确承销商的二级市场做市商义务，激发承销商在二级市场流动性方面的积极性。 4、与主管部门共同推动银行间市场的制度建设，完善做市商制度和经纪商制度，解决非DVP成员的支付结算问题等，通过二级市场来带动一级市场的繁荣。 请提宝贵意见！（欢迎有兴趣的同仁到我的个人专栏里来交流9/dispbbs.asp?boardID=27ID=973page=1） 中央国债公司信息部 2006年3月31日 * * 87.79 54.62 84.35 15.33 4.28 3.87 1.14 0.73 0.19 换手率（％） 72197.37 51625.16 37476.09 28332.57 19727.91 16746.18 13188.78 10480.18 4780.78 年末托管量(亿元) 63379.70 28196.45 31609.70 4343.50 844.34 647.66 150.50 76.39 8.90 交易量(亿元) 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 年份 高 非常景气 2005 较低 不景气 （盘整） 2004 高 非常景气 2003 较高 景气 2002 流动性 市场表现 年份 88.20 86.13 119.45 15.38 4.00 2.92 1.80 0.86 0.01 换手率（％） 14,641.85 12,201.77 10,649.69 8,940.14 7,873.63 7,026.75 5,899.64 5,027.91 3,002.70 年末托管量 （亿元） 2005 2004 2003 20