论中国金融衍生品市场的建立与监管.pdfVIP

2010年5月 云南大学学报法学版 May，2010 of JournalYunnan LawEdition VoL23No．3 第23卷第3期 University 文章编号：CN53一1143／D(2010)03—76一07 法学论坛 论中国金融衍生品市场的建立和监管 ——来自美国金融危机的启示 刘洪华 摘要：美国金融危机的根本原因之一是对金融衍生品市场缺乏监管。我国有必要建立金融衍 生品市场并对其进行监管。中国未来的金融衍生品市场要采混合监管理念，对产品、市场、机构等采 用不同的监管理念和监管规则。有效的市场监管不是降低市场效率和市场安全，而是促进市场效率 和市场安全。 关键词：监管；披露；理念 一、美国金融危机的爆发和原因 像一个高速前行的火车，而作为“铁轨”的法律和监 (一)美国金融危机的爆发 管环境却不能支持这样快的速度。∞可见，问题不是 美国金融危机又称“次贷危机”。次贷是美国过 出在金融创新，而是出在对金融创新缺乏监管。具体 去lO年为了向房地产行业注入有效需求而向不具备 说来，法律在以下方面缺乏监管，以至于金融创新生 正常信用条件的消费者提供的贷款。次贷促进了房 产太多不符“安全标准”的金融衍生产品。 地产发展，但也蕴藏了巨大的风险。因此，次级贷款 1．金融衍生品普遍缺乏透明度。法律基本上没 的提供者即商业银行就把自己的债权负担转让给住 有要求这些产品的提供者必须要进行信息披露。投 房担保机构，或者由住房担保机构为次级贷款进行担 资者无法真正了解衍生品的真正价值，投资者看到的 保。住房担保机构又依托次级贷款发行各种向各种 只是利益，而完全忽略风险。即使投资者对风险有所 投资机构或商业银行的次级债券。然后，投资银行为 疑虑，也可能被产品提供者种种诱人的话语(通过各 转移风险又创造了数以百计的各种金融衍生工具，其 种迷人的营销广告)打消，另外高额的收益足以使投 资者包括产品提供者忘掉风险，而奋不顾身的投入到 中就包括导致雷曼兄弟(LehmanBrothers)轰然倒塌 Default 不透明的金融衍生品市场。回 的信贷违约掉期工具(CreditSwaps，CDS)。 各种金融衍生工具又被各种投资人、银行、对冲基金 2．现有会计准则无法为金融衍生品准确定价， 主体在场外市场里不受监管的进行交易。随着房价 评级机构也无法准确为金融衍生品准确评级。金融 下跌，消费者无法偿还贷款，上述链条突然断裂，金融 衍生品作为一种虚拟产品，投资者无法从表现上了解 危机由此爆发。 其价格，因此必须通过信息披露揭示其产品品质。然 (二)美国金融危机发生原因分析 而，现有的会计和评级体系只能适应传统的股票和债 表面上看，美国次贷危机是由不适当房贷引发， 券等证券产品，无法反映金融衍生产品的品质，无法 又由不适当金融衍生工具炒作而放大的货币泡沫危 揭示其风险，无法为其定价，并且无法在资产负债中 机，即是由于金融创新过度引起的危机。①但实质上， 反映某些金融衍生品。这些使信息披露失去了基础， 美国次贷危机是因为法律无法跟上快速发展的金融 提供的信息披露也是不完整，不准确的。 创新，或者说是金融创新产品和金融监管不接轨引起