财务管理第三篇 风险价值.doc

第三章 风险价值 本章基本架构图解 风险的定义和分类 认识风险 投资者的风险偏好 风险价值 收益的涵义 (名义收益率 认识收益 预期收益率 收益的类型 必要收益率 实际收益率 风险收益率 方差 标准差 标准离差率V 单项资产风险和收益 风险和收益的关系 组合方差 组合标准差 协方差 第一节 认识风险 风险是人们常常挂在嘴边的词，那究竟什么是风险呢？在认识风险的过程中，出现过不同的对风险的解释。到目前为止，对于风险的定义仍众说纷纭，尚未有个一致的说法。 一、风险的定义 在理论上，比较有代表性的观点有三种：第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失，这常常是大多数企业所理解的风险；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性，即在决策中如果将来的实际结果与预想的结果有可能不一致，就意味着是有风险的。 在财务管理中用到的风险倾向于第三种观点，是指在一定条件下和一定时期内可能发生的实际收益与预期收益的偏离程度，即预期收益的不确定性。比如某人期望得到(8%(的投资报酬率，但由于多种因素的影响，实际可能获得的报酬率为(6%，也可能为(10%，实际可能的结果与期望的报酬产生了偏离，这种偏离的程度越大，风险越高；偏离的程度越小，风险越小。 二、风险的分类 风险可以从不同的角度划分，最常见的是从风险产生的根源来划分，将风险分为系统性风险和非系统性风险。 1. 系统性风险 系统性风险，也称市场风险、不可分散风险，是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。通常，系统性风险产生的根源是来自企业外部的变化，比如经济的周期性波动、战争、利率的变化、通货膨胀等非预期因素的影响。由于这些因素将影响市场中所有的资产，投资组合也不能分散掉系统性风险，因而，系统性风险是不可分散的。 2. 非系统性风险 非系统性风险，也称公司特有风险、可分散风险，是指发生于某个行业或个别企业的特有事件造成的风险，如信用风险、财务风险、经营风险等。通常，非系统性风险来自特定企业，是这些企业所特有的，不影响其他企业，比如罢工、诉讼、新产品开发失败、失去重要的销售合同等，这类事件是非预期的，随机发生的，只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大的影响。非系统性风险是可以通过多样化投资来分散的，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。当代证券组合理论认为，不同股票的投资组合可以降低公司的特有风险，但组合中股票的种类增加到一定程度，其风险分散化效应就逐渐减弱。如果是充分的有效投资组合，则可以分散掉全部非系统性风险。 将总风险分为系统性风险和非系统性风险，对研究风险的度量有着重要的意义。由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统性风险风险可以被忽略，只关心系统风险假设投资都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险将与资本市场无关市场不会对给予任何价格补偿投资者必须承担系统风险并可以获得相应的。预期收