海银财富2017投资策略白皮书摘要三：基金评价体系(副本).pdfVIP

海银财富 2017投资策略白皮书摘要三 ：基金评价体系 海银财富基金评价体系简介 市场概况 ：基金规模发展迅猛 ，基金表现参差不齐 近年来 ，基金规模无论是基金支数还是基金募集金额 ，均呈现了指数式爆发的态势。据 wind 数据 ，截至 2016年 12 月 ，基金规模达到了 87,249亿人民币 ，共 3699 支 ，基金规模是十 年前的 10.2倍。但基金表现却不容乐观 ，从基金总指数与上证综指、上证国债指数走势情 况我们发现 ，截至 2016年 12 月 ，基金指数高于上证国债指数 ，却没有跑赢上证综指 ，也 就是说拍脑袋买基金还不如被动投资于二级市场 ，基金评价成为当务之急。 我们将 2014 年 9 月 14 日中国基金总指数、上证综指、上证国债的指数标准化为 1后发现 ， 基金总指数的与上证综指高度相关 ，中国基金总指数与上证综指的相关系数为 0.89 ，与上 证国债的相关性为-0.03。 图 ：基金总指数与上证综指、上证国债相关关系图 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 个人投资者申赎基金需要判断基金好坏 ；基金管理人构建 FOF进行组合投资需要基金评价 ； 对于财富管理公司而言 ，基金评价更是不可缺少的一个环节。海银财富根据 《证券投资基金 销售适用性指导意见》的精神 ，建立了基金管理人尽职调查流程 ；对基金产品的风险等级进 行设定以划分 ；对基金投资人风险承受能力进行调查和评价 ，并开发了一款针对客户风险评 价以及资产配置建议的 app ，一方面加强投资者教育 ，另一方面提升理财师的金融理财素 养 ，督促具备销售资格的子公司 （如海银基金等 ）在销售过程中推荐与投资者风险承受能力 相匹配的基金。 STEP 1 ：九宫格初步筛选——寻找攻守兼备的基金 什么样的基金才是一个好基金 ？绝对收益高 ？还是跑赢大盘 ？这是一个见仁见智的问题。这 里我们从另一个视角讨论基金业绩的好坏——进攻以及防御能力。孙子兵法曰 ：“其疾如 风 ，其徐如林 ，侵掠如火 ，不动如山 ，难知如阴 ，动如雷霆”。也就是说军队行动时要像风 一样迅速 ，队列要像树林一样整齐。进攻时要像烈火一样毫不留情 ，防御时要像大山一样岿 然不动。防守时像山岳 ，进攻时象疾雷闪电。优秀的基金也是如此 ，攻守兼备的基金才是一 个好基金。 那么如何定义基金的进攻以及防守能力呢 ？我们将业绩基准收益率为正和为负时分开讨论。 当业绩比较基准沪深 300 的收益为正时 ，基金上涨程度越大 ，基金的进攻能力越强 ，即此 时 beta越大越好 ；当业绩基础沪深 300 的收益为负时 ，基金下跌的程度越小 （或者基金上 涨 ）基金防御能力越强 ，即此时 beta 越小越好。 （注 ：这里的 beta是指基金的日收益率除以沪深 300 的天收益率 ，不是 CAPM模型中的 市场风险 beta。 ） 根据以上方法 ，我们将基金风格分为两个维度 ：进攻能力以及防御能力 ，每个维度分为三个 星级 ，三星的级别最高 ，一星、二星、三星的权重分别为 30%、40%、30%。当沪深 300 收益率为正时 ，我们统计进攻 beta 的分布情况 ，我们将样本基金的进攻 beta从小到大排 序 ，最小的 30%为一星 ，中间40%为二星 ，最大的 30%为三星。同样 ，当沪深 300 收益 率为负时 ，我们统计防御 beta 的分布 ，将样本基金的进攻 beta从小到大排序 ，最小的 30% 为一星 ，中间40%为二星 ，最大的 30%为三星。 我们用 30%、40%、30%为权重而不是等权重 ，是因为我们希望在庞大的基金池子中寻找 出兼具进攻以及防御能力的基金 ，即进攻以及防御能力皆为三星 ，30%的右尾将为我们挑 选出比等权重更优的基金 ，为后续定性、定量的基金评价减轻工作量。按照以上逻辑我们制 作了九宫格 ，其中纵轴是进攻能力 ，横轴是防御能力 ，颜色的深浅代表该风格基金的支数多 少 ，越深表示支数越多。 基金进攻能力、防御能力九宫格 样本 ：2015／01/01至 2016/11/04 所有存续期间的私募基金 ，共 36447 支 （数据清理之后 ，共 8807 支 ） 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 我们进一步观察八千余支私募基金在沪深 300 收益率为正以及为负时 ，beta 的表现情况。 当业绩比较标准沪深 300 的收益率为正时 ，统计基金进攻 beta ；当沪深 300 收益率为负时 ， 统计基金防御 beta。 观察两组 beta 概率分布图我们发现 ，无论是进攻还是防守 ，两组概率分布皆呈现出尖峰肥 尾的形态 ，但相较于防守 beta