从公开市场的操作的发展变化分析主要国家央行非常规货币政策的退出机制.pdfVIP

年第 期 , 总第 期 小 扮 研 乞 日 从公开市场操作 的发展变化分析主要 国家央行非常规货 币政策 的退 出机制 张翠微 中国人 民银行货币政策司 ,北京 摘 要 本次金融危机爆发 以来 ,以美联储为代表的主要发达 国家央行放弃 了以公开市场 操作来调节货 币市场短期利率 的调控方式 ,并通过改进常规货币政策工具 、创新非常规货 币政 策工具来实施危机救助 。随着经济金融形势逐步改善 ,如何实施非常规货 币政策退 出成为主 要发达 国家央行面临的一大难题 。本文在简要介绍有关常规及非常规货币政策 的研究文献基 础上 ,通过总结公开市场操作在危机救助过程 中的发展变化情况 ,分析 了非常规货 币政策退 出 需要具备的条件及退 出机制 ,并提 出一系列需要进一步关注的问题 。 关键词 公开市场操作 非常规货币政策 退 出机制 分类号 文献标识码 文章编号 一 一 一 引 言 当金融市场正常运行 时 ,主要发达 国家央行通过开展公开市场操作 ,就可 以有效引导 货 币市场利率走势 ,进而实现其维持 币值稳定 的最终 目标 。但本 次金融危机对于被发达 国家 中央银行奉为经典 的常规货 币政策操作方式提 出了挑 战 。在危机爆发之初 , 以美联 储为代表 的主要发达 国家央行及 时启用各项 常规货 币政策工具 ,试 图通过大 幅降低基准 利率 、加大公开市场投放流动性力度 、缩小贴现窗 口贷款利率与基准利率之 间的利差等措 施 ,来缓解金融危机不断蔓延 的局面 。但 随着雷曼兄弟破产 ,主要发达 国家金融市场 的流 动性几近枯竭 、市场投资者 的信心严重受挫 ,常规货 币政策传导机制基本失灵 。在这种情 况下 ,美联储 、英格兰银行及欧央行等主要发达 国家央行先继宣布实施非常规货 币政策 , 在赋予常规政策工具非常规性职能 的同时 ,还创新 了一系列非常规货 币政策工具 ,来促进 收稿 日期 卫 一 一 作者简介 张翠微 ,女 ,武汉大学博士研究生 ,供职于 中国人 民银行货 币政策司 。 本文仅个人观点 ,文责 自负 。 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 小 扮 研 尤 总第 期 金融市场及实体经济 的复苏 。 在危机救助过程 中 ,公开市场操作这一常规工具也被赋予 了非常规性 的职能 ,在操作 目标 、操作方 向、操作品种 、抵押品范围等方面都发生 了很大变化 ,其 “最后贷款人 ”的角 色也一度让位于非常规工具 。随着 国际金融危机 的不利影响逐步缓解 ,金融市场融资功 能 日趋改善 ,危机时期创新 的一些非常规工具开始逐步退 出历史舞 台 ,公开市场操作作为 市场流动性主要供给者的地位也逐步得到恢复 。由此为我们提供 了透过公开市场操作在 危机救助过程 中的发展变化情况 ,来研究主要 国家央行非常规货 币政策退 出机制 的独特 视角 。 本文简要介绍 了有关常规及非常规货币政策 的最近研究成果 ,总结 了本次危机救助 过程 中公开市场操作 的发展变化情况 ,分析指 出非常规政策退 出需要经历 自动退 出 、主动 退 出及全面退 出三个 阶段 ,同时还提 出了一系列需要关注的问题 。 一 、关于常规及非常规货 币政策 的研究文献简介