基于金融稳定的货币政策框架_理论及实证分析_马勇.pdfVIP

货币理论与政策 Monetary Theory Policy 基于金融稳定的货币政策框架： 理论与实证分析* 马 勇 内容摘要 本文将金融稳定因素纳入货币政策框架 对基于稳定的货币政策规则进行 ： ， 了系统的理论和实证分析。 本文的研究表明 ， 相比传统仅仅盯住产出和通胀缺口的利率规 则 ， 纳入金融稳定考虑后的货币政策需要一个相对更高的利率规则值来抑制金融体系的过 度风险承担 。 实证分析也发现 ， 危机前的货币政策利率通常存在着系统性低估 ， 这种低估 主要源于紧盯价格稳定的货币政策忽略 了低利率政策对系统性风险的诱导作用 。 本文 结论 对货币政策框架的基本启示是 ： 中央银行的货币政策 取向会影响宏观经济大环境 和 市场主 体 （尤其是金融机 构 ） 的风险承担倾向 ， 因而有着确切 的金融稳定 内涵， 适宜 的货币政策 需要充分考虑这种 内涵， 并对金融体系的风险承担做 出必要的反应 。 关键词 金融稳定 货币政策框架 利率规则 ： 中图分类号： F831 文献标识码： A 行体系的迅速发展使得传统的货币流量和存量 指标难以有效反映市场的实际融资状况 大量 引 言 ， 资金游离于政策视野和监管范围之外 包括资 ， 本轮金融危机爆发之前 全球经济进入了 产价格 杠杆水平和流动性风险等可能导致金 ， 、 一个前所未有的 大缓和 时代 连续多年的 融不稳定的因素并未得到政策当局的足够重视； “ ” ， 经济高增长和低通胀几乎构成了教科书般的完 另一方面 低利率所导致的流动性过剩主要集 ， 美政策目标组合 在令人眼花缭乱的金融创新 中于以房地产和股市为代表的资产领域 这使 。 ， 包装 下 风险也似乎魔术般地消失了 稳定 得局部领域的价格泡沫和一般物价指数的平稳 “ ” ， 。 和低通胀带来了低利率 金融市场上的风险溢 同时存在 而在标准的通货膨胀目标制下 后 ， ， ， 价也随之不断走低 资产价格上涨更多地被视 者构成了不干预的理由 以美国为例 由于通 。 。 ， 为繁荣的象征 而不是一种警示 所有这些 胀水平长期保持在美联储的警戒线以下 美联 ， 。 ，