第01课 金融衍生品定价理论.pdfVIP

金融衍生品定价理论1 1 1，2 陶正如 ，陶夏新 1 中国地震局工程力学研究所，哈尔滨（150080 ） 2 哈尔滨工业大学，哈尔滨（150080 ） E-mail：taozhengru@ 摘 要：金融衍生品有利于规避金融市场风险，而衍生品是否能充分发挥作用则取决于其价 格是否合理。本文总结了金融衍生品定价理论的发展，介绍了几种比较具有代表性的定价模 型，并进行了简单的评述。 关键词：金融衍生品，定价模型，随机过程 1. 引言 真正的现代金融衍生品始于 20 世纪 60 年代末到 70 年代初，浮动汇率代替当时维系全 球的固定汇率制－布雷顿森林体系成为世界各国新兴的汇率制度，西方经济发达国家各类金 融机构以自由竞争和金融自由化为基调进行金融创新[1,2] 。随着金融市场在全球范围的快速 扩张，国际贸易与金融商品交易的风险日益增加，迫切需要规避市场风险、提高交易效率， 金融衍生产品作为新兴的风险管理手段应运而生。 金融衍生品的价格衍生自标的资产（商品价格、利率、汇率和股票价格或股价指数等） 的价格，根据两者间的关系，可以把衍生品分为两大类[3] ：线性衍生品和非线性衍生品。前 者主要包括远期、期货和互换合约，其价值与标的资产价值呈线性关系，定价比较容易。后 者主要包括期权，以及一些更为复杂的结构化衍生证券和奇异衍生证券，它们的价值与标的 资产价值之间呈现出复杂的非线性关系。 在所有的衍生品定价中，期权定价的研究最为广泛，因为与其它衍生品相比，期权易于 定价；许多衍生品可表示为若干期权的组合形式；各种衍生品的定价原理相同，可以通过期 [4] 权定价方法推导出一般衍生品的定价模型 。 2. 20 世纪 90 年代前的金融衍生品定价模型 1900年，法国数学家Louis Bachelier在《投机理论》中提出了最早的期权理论模型，奠 定了现代期权定价理论的基础，这标志着研究连续时间随机过程的数学和连续时间衍生证券 定价的经济学两门分支学科的诞生[5-14] 。Bachelier 的模型第一次给予布朗运动严格的数学描 2 述，假设股价变化满足标准布朗运动、没有漂移、每单位时间方差为 σ，则到期日期权的 期望价值是： ⎛S −X ⎞ ⎛S −X ⎞ ⎛S −X ⎞ C S t SN ⎜ ⎟−XN ⎜ ⎟+ t （1） ( ) , ⎜ ⎟ ⎜ ⎟ σ ϕ⎜⎜ ⎟⎟ ⎝ σ t ⎠ ⎝ σ t ⎠ ⎝ σ t ⎠ 其中，C(S, t)为t时刻股票价格为S 时的期权价值；S为股票价格；X 为期权的执行价格；t () () 是距到期日的时间，N ⋅ 为标准正态分布累积函数；ϕ ⋅ 为标准正态分布密度函数。 巴氏模型比较适用于短期买权的定价，但其假设股价服从标准布朗运动，则股价可能为 负，这与股票市场实际不符。另外，模型忽视了资金的时间价值为正的客观事实，期权与股 票的不同风险特征和投资者的风险厌恶等问题使其在实际应用中受到限制[6,8,9] 。但其仍具有 1本课题得到国家自然科学基金（项目编号），地震学联合基金（项目编号：606027 ）， 黑龙江 省自然科学基金（项目编号：G2005-13 ）的资助。 -1-