寻找股潮澎湃下暗流 资金流特征分析.pdfVIP

证券研究报告 | 金融工程 量化研究 寻找股潮澎湃下的暗流 2011 年 5 月23 日 ——资金流特征分析 从市场微观结构理论入手，首先提出了资金流信息含量的概念，并引入资金流的 强度、杠杆倍数等信息指标，全面系统地分析了资金流的特点及对未来收益率的 影响。 资金流原理，资金流是一种反映股票供给信息的指标。传统的量价无法区分流 动性和私有信息对股价的影响，而市场微观结构理论认为根据委托流测算的资 金流能够有效反映潜在私有信息：资金流入（流出）导致价格上涨（下跌）， 净流入（净流出）越大，则对股票价格上涨（或者下跌）影响越大。 CMSMF 测算模型，资金流测算方法很多，其结果也大不相同，招商证券资金 流模型（CMSMF ）采用高频数据进行测算（leve 1 为每 5 秒一个数据包），同 时采取报价（最优买价、卖价）作为比较基准，成交价大于等于上期最优卖价 时为流入；成交价小于等于上期最优买价则为卖出，最后流入减流出即为资金 流净额。 资金流的信息含量，本文首先引进资金流信息含量的概念，即为资金流净额除 以交易金额（其他报告中将此公式定义为标准化资金流是存在误区的），用来 度量信息含量的高低。信息含量较低，则受噪音干扰较大，导致测算的资金流 存在误差，是无效信息；超过 10%的信息含量的资金流数据才是有效信息。 资金流的标准化，与其他报告不同，我们采用资金流除以流通市值来标准化资 罗业华 金流（即资金流强度），可以有效地规避不同流通市值大小股票的差异，同时 0755 luoyh@ 为了表明资金流导致市值变化的效果，引入资金流杠杆倍数的指标。实证表明： S1090511040010 通过资金流强度、杠杆倍数与当期收益率的回归拟合优度 R2 得到了明显提高。 杨向阳 资金流指标预测效果，通过资金流强度、杠杆倍数、信息含量指标以及当期收 0755 益率，能够较好地预测对下期收益率。资金流信息含量越高、持续的时间越长， yangxy@ S1090511040036 其预测效果越好，说明信息含量和持续时间能够表明信号的强度和持续性，给 市场造成深远影响。 研究助理 陈军华 市场对信息过度反应，资金流强度指标的回归系数均值在不同信息含量和时间 chenjh2@ 区间内都为负值，即大部分情况下，股票的当期资金流则对其未来收益率产生 相反的作用。根据市场微观结构的信息模型解释为：在非有效市场，知情交易 者会利用私有信息，引诱其他投资者，导致股价对潜在信息过度反应。 敬请阅读末页的重要说明 金融工程 正文目录 一、 概述 3 1. 资金流原理 3 2. 资金