金融去杠杆风暴图.docVIP

金融去杠杆风暴图 　　金融去杠杆是中央?济工作会议提出的“供给侧改革”在金融系统的投影，它是对过去几年宽松信贷政策下产能过剩行业“僵尸企业”频现、房地产库存堆积等等问题的矫正。自2016年7月以来，“一行三会”出台了一系列监管政策和文件对金融杠杆进行排查和整肃，包括证监会系统的“新八条底线”、人民银行MPA考核、银监会的八份检查通知和国税总局的资管增值税新规等。这些金融去杠杆的新政策将极大地改变各类金融机构的发展方向和经营风格，并催生一个崭新的更加轻装上阵的金融行业。 　　当我们说“金融去杠杆”时， 　　我们在说什么 　　古希腊科学家阿基米德说：“给我一个支点，我能把地球撬动。”这句话引出了物理学中我们对于“杠杆”的定义。物理学家把在力的作用下围绕固定点转动的硬棒叫做杠杆，在杠杆的帮助下，我们可以用较小的力撬动质量巨大的物体，以四两拨千斤。对应到经济和金融领域，“杠杆”也是这么一个有撬动效应的工具，只不过这里撬动的是经济意义上的“收益”和“风险”，而非物理质量。 　　举个简单的购买房产的例子。假设一套房子价值800万元，购房者以自有资金支付了200万首付，剩下的600万以银行贷款形式支付。那么，就可以说购房者运用了四倍的杠杆（800万/200万），因而可以简单把杠杆水平理解为我们的债务水平。在四倍的杠杆作用下，如果某一天房产价格涨了10%，变成880万元，那么如果购房者可以卖掉房子，并将其中的600万（忽略需要支付的利息）偿还给银行，剩下的280万即对应购房者的收入。此时他的投资收益率为40% [（280万-200万）/200万]，也就是说杠杆放大了买房的投资收益。自然，由于风险与收益同在，在房价下跌的情形中，这种放大效应也是存在的。 　　那么，我们平常所说的“金融去杠杆”指的又是什么？如我们一开始说的，杠杆水平很大程度上可以等价于债务水平，当我们借贷融入资金，我们便运用了财务杠杆，并且相对于我们的本金来说，融资越多我们的杠杆水平也越高。因此，“金融杠杆”无疑也是指金融机构开展业务过程中的债务水平，也就是债务相对于自身本金或者收入的比率。 　　在此基础上，我们如何来衡量“金融杠杆”呢？一般来说，可以把“金融杠杆”界定为金融机构和金融产品运用的杠杆，这里有两个层面，前者衡量金融机构的负债水平，后者衡量金融产品的负债水平。金融机构的杠杆比较好理解。金融产品实际上也有杠杆问题，比如一家资产管理机构成立的一支投资于债券的资管计划或者基金产品，可以在交易所或者银行间市场通过质押的方式借进来资金，从而放大产品的投资收益，这就是金融产品的杠杆。由于金融机构的资产负债表非常复杂，表内表外隐藏的项目太多，对金融杠杆进行准确测算是比较困难的。 　　金融去杠杆溯源， 　　从供给侧改革说起 　　在剖析金融去杠杆之前，我们需要先回溯“供给侧改革”这个经济概念。简单说，金融去杠杆是供给侧改革这逻辑框架的一个子命题。只有先理解了供给侧改革的内涵外延，才能理解金融去杠杆的来龙去脉。所谓供给侧改革，简单而言就是，过去很多年国内经济的发展以资源配置的低效率为前提，大量资金、资源流入到钢铁、煤炭、房地产等过剩产能行业，导致这些行业的生产效率下降、杠杆水平过高。为了扭转这一局面，政府从供给端对过剩产能进行整改和清肃，以提高资源配置效率。 　　供给侧改革是在2015年12月召开的中央经济工作会议上首次被详细提出来的，包括国家主席习近平在内的政府决策者和党的高层领导都出席了此次高级别年度会议。供给侧改革是中国政府应对严重产能过剩、房地产市场泡沫、企业负债过高等中国经济面临的挑战的主要对策。供给侧改革的提出是因为中国官方认识到凯恩斯需求侧经济政策已经完成了它的历史使命。 　　多年来通过货币和财政刺激推动经济增长的模式导致了结构性失衡和金融风险。宽松信贷造成在产能过剩行业中“僵尸企业”数量的攀升；金融系统面临过度投资造成的巨大的房地产库存风险；以及国内企业提供的产品和服务与消费者需求的不相匹配。 　　供给侧改革的目的在于使国民经济摆脱对于刺激措施的依赖，通过释放潜在生产力推动经济增长。这一改革着眼于抑制一些领域的供给，同时调整法规和市场激励机制鼓励企业投资及提供消费者真正需要的产品和服务。2015年中央经济工作会议明确了供给侧改革的五大重点领域，即所谓的“三去一降一补”：去（工业）过剩产能、去（房地产）库存、去（企业）杠杆、降低企业成本、补短板。 　　以“去过剩产能”为例。2008―2009年全球金融危机后，国内银行放开信贷阀门，大举向水泥、煤炭、玻璃、钢铁等行业输送资金，拉动投资需求、维持经济增长动力，从而导致这些行业严重的产能过剩和低效投资。地方政府出于创造就业和税收收入的考虑，也往往不愿意关停业绩不佳的过剩产能企业。截至2015年年底，煤炭