第四章价值风险衡量及资产定价.pptVIP

第一节 风险与收益衡量 一、单项资产的投资风险与收益 （一）收益 所谓收益，从理论上讲，是投资者投资于某 种资产，在一定时期内所获得的总利得或损失。 资产投资收益可以用绝对量收益来度量，它 表示为投资期末由投资带来的货币数与投资期 初为获取投资而花费的货币数之差。 一般地讲，投资者投资的预期收益主要来源于三部分: 一是投资者所得的现金收益，如股票的现金红利和债 券的利息支付等； 二是资本损益，即从资产价格上升中得到的利得或价 格下降产生的损失； 三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获 得的再投资收益。 假若不考虑再投资收益，则： 投资总收益＝股利收入＋资本利得 ＝股利收入＋（期末市场价格－期初市场价格） 总收益率Rt＋1＝投资总收益÷期初价格 ＝（股利收入＋资本利得）÷年初价格 ＝股利收入÷年初价格＋资本利得÷年初价格 ＝股利收益率＋资本利得收益率 ＝ Divt+1/Pt +(Pt+1 - Pt )/ Pt （二）收益率 收益指标较直观的反映了投资收益的情况。但是它忽视了赚取收 益而进行的投资规模；忽视了赚取收益而进行的投资的期限长短；忽 视了会计规定（折旧、折耗、摊销）对现金流价值的影响。 因此，我们更经常的是用收益率指标来衡量单项投资的收益情况。 在某一段时间内投资某项资产所获的收益率是指期末资产价格与期初 资产价格之差除以期初资产价格，即投资期或持有期的总收益与初始 总投资的比值。 1、持有期收益率 它表示成投资期末由投资带来的货币数占投资期初为获取投资而 花费的货币数的百分比（时间以年度为基准）。可按以下公式计算： 投资收益率＝ 这里的期初资产价格是第t－1期期末时资产的购置价格，期末 资产价格是第t期期末所投资资产的市场价格与在第t 期期间投资者 所获股息或利息等现金流入之和。 如果投资者连续投资T年，每年的收益率为R1、R2、……、RT，则 持有期间收益率＝（1＋R1）×（1＋R2）×……×（1＋RT）－1 2、内部收益率 任何投资的内部收益率都是能使来自投资的现金流量的现值等于 初始投资额的利率。即任何投资的收益率y，都是满足如下方程式的 利率： 其中Ct表示t时期的现金流量，n为时期数，P为投资的价格。可用迭代法解出上述公式中的R。 3、平均收益率 投资者的投资期可以划分为若干个时期。在这种情况下，我们要 计算的是平均收益率。 设R1，R2……Rn分别代表第1期、第2期……第n期的收益率，则 投资的平均收益率可通过对各期收益率的算术平均或几何平均求得， 用公式表示为： 附：百分比收益率和对数收益率比较： 1、还原性：一位以100元购买股票的投资者，先赚了10％，后又赔了10％。 最后的价格是多少？（理论上应该回归到100元）。 百分比收益率从100到110再到99； 对数收益率从100到110.50再到99.98。 2、同一性：对数收益率序列服从正态分布，而价格序列服从对数正态分布 3、对称性：对数收益率摆脱了“有限负债原则”的限制。正态分布的取值应该在整个实数域，而百分比收益率取值范围是在（－100％，+∞）之间，违背正态分布的原则要求。 4、可加性：如果假定单期回报服从正态分布，百分比收益率的多期回报也不可 能服从正态分布。因为虽然n个正态分布的随机变量的和仍然服从正态分 布，但n个正态分布的随机变量的积却不服从正态分布。对数收益率则满足。 4、收益与风险溢价 投资收益==无风险收益 + 风险溢价 风险溢价 ＝风险证券的平均收益－无风险证券的平均收益 无风险证券：短期国库券 5、不确定性视角（概率视角）下的收益 投资是不确定条件下进行的活动，其收益是对未来现金流的概 率测度，因此投资收益是各种可能结果的期望值，即所有可能的收 益值与其发生的概率的乘积。 期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生所初始的结果 的统计平均。期望值通常用E(X)表示。 离散型概率分布的期望值可用下式求得： 式中Xi为随机事件的值，P(Xi)为随机事件i发生的概率。 例