我国流动性过剩及其资产价格效应的分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 流动性过剩是指银行自愿或被迫持有的流动性超过健全的银行业准则所 要求的通常水平，也定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。近年来， 我国的流动性过剩现象日益严峻，并呈现泛滥之势。主要表现是银行体系的 存款资金严重过剩，即金融机构存差持续扩大、超额准备金率居高不下；金 融机构的过度放贷行为难以抑制，银行不断进行信贷扩张；社会固定资产投 资持续过热，尤其是房地产固定资产投资在空置率高居之下仍保持了较快增 速；实物资产和金融资产价格空前高涨：房地产价格依然保持持续上升，股 票价格2006年底起出现大幅上涨。流动性过剩主要是在以下内外诱因的影响 下导致的结果：首先，全球范围内普遍存在货币流动性过剩，这是以美国、 日本为代表的许多国家在过去几年中长期奉行低利率、超宽松的货币政策， 以及全球经济逐渐复苏、世界各主要国家金融机构信贷创造能力强劲的结果； 其次，大量预期人民币升值和投机于当前火爆股市的国际投机热钱通过各种 渠道大量涌入我国，大幅增加了我国的外汇储备；第三，我国当前的汇率制 度虽然昌进行改革，但是仍然缺乏灵活性，导致我国的货币政策被人民币汇 率政策所“挟持”，独立性已经越来越被削弱，而“双顺差”的持续增大导致 外汇储备过多，进而导致外汇占款渠道的货币供应量过度发放：第四，资本 与劳动的分配结构失衡，导致社会总生产与总消费失街，进而导致过度依靠 外需增加了外贸顺差；第五，我国存在着严重的消费与投资的结构性失衡， 这也导致了长期的贸易顺差；第六，我国的金融市场也存在结构性失街，这 导致社会资金无法及时转化为资本金，所以大量沉淀在银行体系，加剧了流 动性过剩．根据原因分析进一步得出结论：导致我国流动性过剩的路径是货 币供应量的过度增长，也就是说当前的流动性过剩是长久以来我国经济结构 和增长机制的缺陷通过货币供应量路径传导到实体经济的结果． 在流动性过剩的背景下，流动性从实物资产和金融资产两个方面推高了 我国流动性过剩及其资产价格效应研究 我国的资产价格。一方面，流动性过剩在房地产市场类似于“流动性陷阱” 的形势下推高了我国的房地产价格，货币供应量的超额增加与房地产价格的 上涨之间存在较强的相关性；房地产价格上涨具有财富效应，基于永久收入 理论、生命周期消费理论以及Lc—PIH模型三个角度进行分析，认为房地产价 格的上涨会带动国民经济的增长；房地产价格上涨还会在托宾q效应下通过 投资渠道进一步传递到国民经济：房地产价格的上涨使得房地产市场的投资 额增加，从而带动其产业链上的建筑材料、钢铁、煤电、运输等行业共同发 展，通过刺激投资的增长带动了国民经济的增长。 另一方面，流动性过剩蔓延到股票市场，在“虹吸效应”的作用之下， 股票价格的大幅上涨吸引了巨额资金的涌入，还激活了大量原本沉积为居民 储蓄存款的货币流入股市，过多的货币追逐股票资产导致了股票价格的暴涨， 货币供应量的超额增加与股票价格的上涨之间也存在较强的相关性；股票价 格具有财富效应，并通过消费渠道传递到国民经济：股票价格上涨产生正向 的财富效应推动国民经济增长，股票价格下跌产生负向的财富效应导致国民 经济下降。而且，股票价格的上涨还具有托宾q效应，它通过投资渠道对国 ’ 民经济造成影响。 资产价格的变动通过资产负债表效应影响企业资产负债表，影响企业的 融资能力和偿还贷款的能力，进而影响到提供信贷的主体一一银行的经营状 况，从而对整个经济体系造成影响。在此作用下，资产价格的急剧波动容易 引起信贷水平的相应变化，造成金融体系的丕稳定性，增加系统风险。资产 价格对金融体系的影响过程通常分为三个阶段：第一阶段，资产价格上涨和 银行信贷扩张陷入恶性循环，资产价格非理性膨胀，逐步形成泡沫；第二阶 段，资产价格开始下跌，银行减少信用供给，刺激资产价格进一步下跌；第 三阶段，资产价格泡沫破裂，形成大量银行坏帐，进而危及整个银行体系安 全。20世纪80年代后期的日本，由于面临升值压力而超额发放供给供应量， 进而引发资产价格泡沫逐步膨胀并破裂，最终导致了严重的金融危机和经济 衰退。在我国，流动性过剩的不断恶化影响了资产价格，进一步导致了房地 产和股票等资产价格泡沫的形成。房地产市场上，在房屋价格高涨的同时，