第十一课：凯石工场研究.docVIP

凯石工场研究： 主动管理型私募，不应继续被遗忘 ——证券投资类私募基金2013年四季度投资策略 导语： 2013年三季度以来，宏观经济指标陆续显示中国经济逐步阶段的企稳回暖，基本面的利好美欧等发达国家经济继续复苏，叙利亚等局部紧张局势也暂时缓解国内CPI同比增2.6%，环比增0.5%，食品价格仍处于上升通道，考虑节日效应、国际油价上升以及CPI运行规律，预计9~11月CPI将维持在3%以内呈现温和回升势态。PPI同比降幅收窄、环比转正强于市场预期，成本推动迹象明显，显示8月淡季不淡的情况。 QE3暂缓削减利好国内：9月19日美联储宣布维持QE3规模，此举降低美国经济短期重回衰退的可能，对我国恢复外需有利。QE3暂缓退出也从资金面渠道降低了我国资本外流的压力，利好国内经济复苏。 二、改革号角频吹，“主题”投资盛行 7月稳增长政策美欧等发达国家经济继续复苏，叙利亚等局部紧张局势也暂时缓解国内 99.94% 1 西安信托?鸿逸1号 上海鸿逸投资 66.15% 2 深国投?龙腾 深圳龙腾资产 58.15% 3 主动股票型公募基金 中邮新兴 中邮创业基金 69.09% 1 长盛信息 长盛基金 54.91% 2 华商主题 华商基金 52.15% 3 券商集合理财（非限定性） 招商智远成长 招商证券 33.43% 1 中银中国红稳定价值 中银国际证券 27.28% 2 平安优质成长中小盘 平安证券 26.21% 3 资料来源：凯石工场整理 四、四季度如何投资私募：“选股能力”与“主题适应性”双轮驱动 四季度到底应该选择哪些私募进行投资呢？结合前述我们对宏观及市场特征的分析，在私募管理人及其产品选择上，我们建议采取“选股能力”和“主题适应性”双轮驱动策略，继续重点关注选股能力突出的私募，并从产品设计或操作风格角度选择契合市场阶段主题或操作灵活的私募。 4.1、进取式策略：继续以选股能力为核心，侧重消费、新兴等成长风格 鉴于对四季度市场仍以结构性机会为主导的特征预期，选择擅长自下而上精选个股的私募无疑是适应市场特征的决策，尤其是选择适度集中投资的私募。因此，对于操作积极进取、崇尚进攻的投资者，建议将此类私募作为四季度配置重点。在行业或板块偏好选择方面，优秀的新兴产业和消费类公司受益于持续的技术创新和消费群体的不断升级，均拥有比较持续的盈利能力，在转型过程中的优势有望长期存在，例如基于人口老龄化的医疗产业，服务于年轻消费群体的消费电子行业，具有持久生命力的食品饮料行业等，值得长期跟踪配置，尽管期间不乏波动。因此，在风格选择上，建议四季度侧重偏好消费、新兴产业等成长风格的私募产品。 根据我们的对私募管理人的持续跟踪，自下而上择股能力具备优势、偏好新兴、消费类板块的主动管理型私募管理人包括朱雀、鼎诺、明曜、世诚、尚雅等。 朱雀：注重个股选择，在所覆盖领域中挖掘投资机遇，选择优势公司分享长期可持续回报。比较强调风控，产品收益表现相对稳定，在震荡波动中践行了稳健的操作风格。公司投研团队实力较强，核心成员均有多年证券投资研究经验。 鼎诺：自下而上挖掘上市公司成长价值并长期持有。与择时相比更强调选股，强调基本面研究。对于行业和个股投资涉足范围均较广，但对于核心领域投资相对集中，优选个股并集中持有的特征鲜明。投研团队拥有比较丰富的投资和私募管理经验，自下而上进行研究覆盖，强调自主调研。也会结合市场趋势进行一定的阶段操作。 明曜：倡导用实业投资的眼光选择投资标的，发掘在经济转型与结构调整中能够胜出的持续高成长的优势行业和龙头企业。股票仓位比较适中，不侧重做行业轮动和热点投资，主要选择自己了解、确定性较强的个股进行投资，通过前端投资标的的筛选在事前进行风险控制。 世诚：专注投资长三角地区的代表中国经济发展方向的先进制造业、现代服务业、大消费行业以及新兴战略行业中的有品牌、有优秀管理能力、营销能力和自主创新能力的上市公司，公司投资领域与我国经济转型的大背景相契合。 尚雅：积极关注经济发展需要及政策支持下的战略新兴行业，通过配置相关产业背景的研究人员，对其中细分领域进行独立深入的分析，把握新兴产业当中的板块轮动行情。 4.2、稳健式策略：小幅增配低估值风格，关注管理人的风控能力 经济政策双利好为蓝筹股提供了支撑，至11月三中全会期间蓝筹股机会有望延续。而同时，IPO的可能开闸、跨年度估值切换等，或将对部分缺乏基本面支撑的高估值板块（如创业板）带来冲击。因此，对于稳健型的投资者，从整体配置角度考虑，四季度可相较进取型投资者适当增持低估值风格私募的配置，如重阳、理成、涌峰等，或考虑一些风险控制能力突出的私募，如鼎锋投资。 重阳：风格偏大盘，注重选股、淡化择时，崇尚中长期价值投资，旗下产品持股期限普遍较长，重点关注具有估值优势并且兼具持续成