创业板公司创投股东减持行为及收益特点研究精品.PDFVIP

创业板公司创投股东减持行为及收益特点研究 汪强 （深圳证券交易所综合研究所 广东 深圳 518028） 摘要：本文对截至2011 年3 月底的创业板公司创投股东的减持行为及其收益情 况进行实证研究。研究发现，超过一半解禁项目的创投股东开始逐步退出，投资 收益巨大。创投股东减持行为及收益随创投类型、投资时间、投资成本的不同而 存在明显差异，减持收益率小于市场价格计算的账面收益率。分析表明，解禁后 创投股东减持力度较大，符合其退出套现的盈利模式。其中，券商直投的“快进 快出”行为值得关注，而投资较晚、成本较高的创投机构减持意愿较高。另外， 用账面收益来衡量创投机构的投资业绩有较大误差。 关键词： 创业板；创投股东；减持行为 Abstract: This paper empirically studies the sale behavior and ROI of the VC/PE shareholders in GEM-listed companies before April, 2011. We find that VC/PE shareholders in over 50% of the unlocked investment projects have sold their shares gradually, and the ROI is very high. The sale behavior and investment return of the VC/PE shareholders differ by institution types, investment timing, investment cost, and the ROI calculated with selling price is lower than the ROI calculated with offering price or the close price in a certain day. This paper shows that the rapid sale behavior of VC/PE shareholders is consistent with their profit pattern. The rapid-in-rapid-out behavior of PE organized by security companies should be paid attention, and the VC/PE shareholders whose investment cost is higher or investment timing is later are more willing to sell their shares. In addition, it may make mistake to measure investment performance of VC/PE institutions with book ROI. Key words: Growth Enterprise Market, VE/PE, Sale Behavior and ROI 作者简介：汪强，管理学博士，深圳证券交易所综合研究所研究员，研究方向： 行为金融，公司财务。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 受创业板开板的有力推动，创业投资在中国迅速发展壮大，呈现爆发式增长 态势。根据清科创业投资研究中心统计，2010 年，风险投资 （VC）新募基金数 量158 个，同比增长68.09%，募资金额111.69 亿美元，同比增长90.73%，私募 股权投资（PE）完成新募基金数量82 个，同比增长173.33%，募资金额达276.21 亿美元，同比增长 113.16%，创投机构已经成为资本市场重要力量。目前，IPO 仍然是创业投资最主要的退出渠道，而受创投机构 持的创业板公司比例最高。 随着创业板限售股份开始解禁，创投股东的减持与退出行为、实际投资收益如何 倍受市场各方关注，而受数据可得性所限，国内相关研究很少。本文利用第一手 的创业板公司创投股东交易数据，分析了其实际减持行为及其投资收益特点，希 望为创投行业发展及监管部门制度建设提供参考借鉴。 创投公司退出情