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多金融资产风险价值的Copula计量方法研究介绍
《数量经济技术经济研究》2004 年第 4 期
多金融资产风险价值的 Copula
计量方法研究
张明恒
(上海财经大学经济学院数量经济研究所)
【摘要】 本文侧重研究多金融资产的风险价值计量方法。利用 Copula
联结函数、混合分布和Jacob 矩阵 , 构造多金融资产风险价值的 Copula 计量
方法 , 指出 Copula 计量方法相关的几个重要问题。
关键词 VaR 风险价值 Copula 联结函数 混合分布 多金融资产
中图分类号 F830 59 文献标识码 A
引 言
经济全球化和金融创新加剧了金融市场的投资风险 , 金融资产风险价值 ( V al ue -
)
at - Risk , V aR 成为金融机构监控和基金公司管理的重要工具之一 ; 金融机构和基
金公司的由于持有各种各样的金融资产引起整体性的风险 , 日益引起监管机构和管理部
( )
门的重视 Bessis , 1998 。
金融资产风险价值用于刻画可能的投资组合收益 - 损失的统计性指标 , 其具有单一
性和概括性 (Morgan , 1995) 。常见的风险价值计量方法如下:
①Li 矩函数估计 :Li 提出基于收益波动、偏度和峰度的金融资产风险价值计量模型 ,
( )
构造一个基于“均值、方差、偏度和峰度”的统计量刻画金融资产的风险价值 Li ,1999 。
局限性在于仅仅利用了分布的四阶矩、渐进正态分布假设。②Hull White 函数变换 :
Hull White 设定金融资产收益的密度函数由两个零均值 - 异方差的正态成分混合
( Hull White 1998) 。局限性在于仅利用两个正态成分不足以拟合金融资产收益分布。
③Venkataraman 混合分布 :Venkataraman 设定金融资产收益模型为混合分布且混合成分
( )
系数为跳过程 Venkataraman ,1997 。其缺陷为实际的金融资产收益分布不是仅仅两成
分混合高斯分布就可以拟合。④RiskMet rics TM 方差分析 :Morgan 提出的基于方差的金融
资产风险价值计量模型 , 其假设收益与方差之比服从条件正态分布且波动序列是
( )
GARCH 过程 Morgan ,1995 。局限性在于收益与方差之比正态分布的渐近性假设。
可以看到上述风险价值计量方法适应于单个金融资产的风险价值分析。然而 , 投资
实践中金融机构或基金公司的金融资产结构由许许多多品种相异的金融资产组成 , 必须
考虑金融资产间相关性 , 对机构或公司整体的风险价值做出评判。
Copula 联结函数可以描述多个金融资产收益的联合概率分布和相关性结构
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(Nelsen , 1999 ; Bouyé, 2000) 。鉴于此 , 本文重点利用 Copula
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