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第二章:MM定理 交易的现金流如下： 五、状态价格定价技术 1、债A价pA u pA q pA 1-q d pA 记rA=1+ rA 则预期收益率： E（rA）=[qupA+（1-q）dpA]/pA =qu+（1-q）d 方差：?2（rA）=q（1-q）（u-d）2 标准差： ?（rA）=[q（1-q）]1/2（u-d） 2、基本证券：构造： 1 0 市场上升 市场上升 基本证券1 基本证券2 下降 下降 0 1 现价：πu π d 3、复制A pA： πu u pA+ π dd pA 显然，期末时两边的现金流相等。 根据无套利原理，期初的复制品与被复制品价值也应相等： 即： πu u + π dd=1 （1） 4、同时购买1份基本证券1和1份基本证券2，1年后无论怎样价值都是1元，即为无风险收益1元，假设无风险收益率为rf，则： 1 1 πu + π d= ＝ （2） 1+ rf rf 解（1）和（2）得： rf-d π u = rf（u-d） u- rf π d = rf（u-d） 基本证券可以用来复制其他证券，作为债券的定价工具。 5、例：令pA=100， 无风险收益率rf=2%，d=0.98，u=1.07，则： 1.02-0.98 π u= =0.435730 [1.02*(1.07-0.98)] 1.07-1.02 π d= =0.544662 [1.02*(1.07-0.98)] 给A定价: pA= π uupA+ π dd pA = 0.435730*107+0.544662*98=100 103 假设pB 98.5 则， pB= π uupB+ π dd pB =0.435730*103+0.544662*98.5 =98.52941 注:1、以上只是从理论上说明，复制定价或无套利定价的原理。 2、在实践操作上，不能只用假想的证券作定价工具。 6、但是：我们可以检验结果的正确性： a、选择一无风险债券L b、用L和证券A来复制债B c、复制后的市场价值： I=100Δ+L （3） 债A的量 无风险债券的量 d、一年后：如果 上升：Iu= Δ*107+L*1.02=103 下跌：Id= Δ*98+L*1.02=98.5 e、解联立方程得： Δ=1/2 L=49.5/1.02 将 Δ，L代入（3）得： I=100*1/2+49.5/1.02=98.52941 说明用假设的证券：证券1和2作定价工具结果是正确的。 7、a、市场只出现2种（上、下）情况时，有2种独立的证券就可以了，当市场出现的情况多种（n）时，就要有n个独立的证券，即n个基本证券。 b、只有具备足够多的独立证券，才能复制各种需要定价的证券，市场才是完全的。 c、证券或证券组合，只有能完全被已知价格证券复制，才能通过构筑相反的头寸对冲掉风险，实现完全的套期