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在国债收益率曲线形成过程中的
若干认识和体会
中央国债登记结算有限责任公司 王平
二○一四年四月
背景
“(12)完善金融市场体系。
… …健全反映市场供求关系
的国债收益率曲线。……”
《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》
(2013年11月12 日中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议
通过)
2
目录
一、对国债收益率曲线的认识
二、国债收益率曲线编制现状
三、对落实 《决议》要求的若干思考
四、我们的心愿
3
一、对国债收益率曲线的认识
九十年代,考察了解到许多国家和地区在财政有盈
余的情况下仍然定期发行政府债券,目的是为金融
市场建立基准和实施货币政策操作。
从政府对社会负债的意义上讲,国债等同于本币,
只是不具有通货功能。
汇率是本币对外价格的表现,而国债收益率是本币
计价金融产品的基础价格。
具有无信用风险特征的国债是一国市场化金融体系
中不可或缺的基础性金融产品。
4
一、对国债收益率曲线的认识(续1)
但所需必要条件是高流动性,以及充分条件:
完整丰富的期限结构
以曲线形式将各期限对应的收益率持续展现出来
国债收益率曲线与货币市场基准利率共同构成利
率市场化环境下的基准利率体系。
后者对当期货币供求更为敏感并影响当期国债发行的
票面利率
而国债收益率曲线的期限对应或时间价值更加精准
国债收益率曲线既是国债为经济金融作出的主要
贡献之一,也是国债市场发展的标志性成果。
5
一、对国债收益率曲线的认识(续2)
经过十五年的实践探索和在座专家委员十年
的指导与关注,中债国债收益率曲线已经成为
在国内外影响力最高的人民币国债收益率曲线。
当前的金融改革与发展进一步打开了国债收
益率曲线的作用空间。
完善债券市场的信用定价条件,促进债务直接融
资规模的扩大,直接服务实体经济
完善基准利率体系,增强利率市场化的基础保障
是国际投资者的观察指标,也可形成中国的对外
金融影响力,助推人民币国际化
国债收益率曲线在应用中才能得到不断完善,
也会反过来促进市场条件的优化。
6
二、国债收益率曲线编制现状
围绕国债收益率曲线的形成,相关各方面都作出
了很多努力, 国债市场宏观架构已基本建立起来。
一级市场:实现了无纸化发行、公开招标、公布发债
计划、定期均衡发行关键期限国债,建立了国债承销
团
二级市场:建立了国债做市商制度、货币经纪制度
托管结算:实现了中央托管和跨市场转托管、全市场
实时全额DVP结算
重新启动了国债期货市场
编制曲线的机构很多
中央结算公司;外汇交易中心;中证指数公司;金融
机构;彭博、路透、万德等信息商
7
二、国债收益率曲线编制现状(续1)
曲线编制情况的国际比较
与几家国债管理部门曲线编制技术的简单比较
编制机构 最长期限 技术模型 曲线种类
中国中央结 到期收益率曲线、即期收益率曲
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