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在国债收益率曲线形成过程中的 若干认识和体会 中央国债登记结算有限责任公司 王平 二○一四年四月 背景 “（12）完善金融市场体系。 … …健全反映市场供求关系 的国债收益率曲线。……” 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 （2013年11月12 日中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议 通过） 2 目录 一、对国债收益率曲线的认识 二、国债收益率曲线编制现状 三、对落实 《决议》要求的若干思考 四、我们的心愿 3 一、对国债收益率曲线的认识 九十年代，考察了解到许多国家和地区在财政有盈 余的情况下仍然定期发行政府债券，目的是为金融 市场建立基准和实施货币政策操作。 从政府对社会负债的意义上讲，国债等同于本币， 只是不具有通货功能。 汇率是本币对外价格的表现，而国债收益率是本币 计价金融产品的基础价格。 具有无信用风险特征的国债是一国市场化金融体系 中不可或缺的基础性金融产品。 4 一、对国债收益率曲线的认识（续1） 但所需必要条件是高流动性，以及充分条件： 完整丰富的期限结构 以曲线形式将各期限对应的收益率持续展现出来 国债收益率曲线与货币市场基准利率共同构成利 率市场化环境下的基准利率体系。 后者对当期货币供求更为敏感并影响当期国债发行的 票面利率 而国债收益率曲线的期限对应或时间价值更加精准 国债收益率曲线既是国债为经济金融作出的主要 贡献之一，也是国债市场发展的标志性成果。 5 一、对国债收益率曲线的认识(续2) 经过十五年的实践探索和在座专家委员十年 的指导与关注，中债国债收益率曲线已经成为 在国内外影响力最高的人民币国债收益率曲线。 当前的金融改革与发展进一步打开了国债收 益率曲线的作用空间。 完善债券市场的信用定价条件，促进债务直接融 资规模的扩大，直接服务实体经济 完善基准利率体系，增强利率市场化的基础保障 是国际投资者的观察指标，也可形成中国的对外 金融影响力，助推人民币国际化 国债收益率曲线在应用中才能得到不断完善, 也会反过来促进市场条件的优化。 6 二、国债收益率曲线编制现状 围绕国债收益率曲线的形成,相关各方面都作出 了很多努力, 国债市场宏观架构已基本建立起来。 一级市场：实现了无纸化发行、公开招标、公布发债 计划、定期均衡发行关键期限国债，建立了国债承销 团 二级市场：建立了国债做市商制度、货币经纪制度 托管结算：实现了中央托管和跨市场转托管、全市场 实时全额DVP结算 重新启动了国债期货市场 编制曲线的机构很多 中央结算公司；外汇交易中心；中证指数公司；金融 机构；彭博、路透、万德等信息商 7 二、国债收益率曲线编制现状（续1） 曲线编制情况的国际比较 与几家国债管理部门曲线编制技术的简单比较 编制机构 最长期限 技术模型 曲线种类 中国中央结 到期收益率曲线、即期收益率曲