北大投资学课程讲义第四章.pdf

股票交易市场的运作 证券投资学之第四章 主要内容： • 证券交易市场的功能、流动性和交易 成本 • 证券交易所的组织结构 • 股票交易的基本规则和程序 第一节、证券交易市场的功能、流 动性和交易成本 一、交易市场的功能 （一）提供连续性的市场 （二）形成价格与公布价格 形成价格的含义：形成公平合理的价格；指导性价 格；动态调整系统。 公布价格的要求：迅速、及时；公开地公布价格。 （三）优化资源配置的功能 二、交易市场的流动性 完全流动资产是非常有销路的。因为如果它们要 急速出手，价格也不会缩水。下面这8类资产按照 它们在美国的流动性情况，从高到低排列： 1、美元短期国债具有完全的流动性。 2、美国长期国债的流动性非常高。 3、在纽约证券交易所上市的股票和在纳斯达克 上市的最大的股票（如：微软的股票）的流动性也 很高。 4、大多数在纳斯达克上市的股票也都具有一定 的流动性。 5、公司债券可以进行交易，但是它的流动性不 是太好。 6、大多数市政债券不太能流动。 7、大多数房地产是不流动的。 8、艺术品和收藏品的流动性非常差。 不能流动的资产都面临着有可能不能变现的风 险，因此投资者要求增加流动性溢价(liquidity premium)，从而提高了投资者对这类资产要求的 回报率。 三、交易市场的成本 总的交易成本包括直接和间接的交易成本。 经纪人的佣金、收入税、转移税、保管费和研 究信息费是直接交易成本。这些直接交易成本 很容易看见。要价出价差额、由交易所引起的 市场冲击成本以及机会成本是间接交易成本。 间接交易成本很难度量，它们可能超过直接交 易成本。 1、要价出价差额。用于证券存货的融资的利息、 投资于风险资本的风险溢价和管理成本共同决定要 价出价差额。 2、市场冲击。对证券的购买会提高证券价格，出 售证券会降低证券价格。大批交易对价格的影响远 大于小笔交易。价格波动的统计数据为交易的市场 冲击情况提供了估计基础。 3、机会成本。机会成本是个隐性成本，它是交 易的信息价值衰退的结果。这种衰退常常发生在经 纪商等着交易而市场却向着不利于它的方向变动时。 随着交易决策时间的增加，机会成本将增大。想要 对机会成本进行估计是不现实的。 总的交易成本在很大的范围内波动：有的仅需 要交易价值的1%，有的则占了投资者的投资回报的 大部分。后者在一些对资本利得增收高税的国家尤 为明显。 第二节 证券交易所的组织结构 一、证券交易所的历史发展和业务范围 1、历史沿革 2、业务 （1）提供买卖交易设施 （2）交易和清算业务 （3）有关证券上市 / 对上市证券进行管理 （4）有关会员管理的业务 （5）规则的制定，信息的统计与公布。 二、证券交易所的组织结构 1、会员制 （1）是中性的非赢利的法人 （2）对会员的加入和会员经营的业务范围都有 限制 （3）决策机构和执行机构 2、公司制 三、经纪人的服务 经纪人服务是由经纪人和交易商来提供的。经 纪人(brokers)是像美林投资咨询公司等这样的交 易商(dealer)雇佣的佣金销售人员。他们在雇佣其 的交易商的证券存货中是没有投资的。他们通过买 卖其雇主证券存货中的证券来创造市场。交易商常 常拥有由多种证券组成的存货，他们投在这些存货 上的资金是有风险的。 投资者把他们要买卖证券的指令传给经纪 人。事实上每个经纪人业务公司都会向他们的 客户提供保证金账户(margin accounts)，因 为他们希望他们的客户能够用从他们那里借来 的钱进行更多的交易，从而获取更多的佣金。 经纪人业务公司将免费为客户保管证券和接收 现金股利。有三种相互竞争的股票经纪人业务 服务：全面服务经纪人(full-service brokers)、贴现经纪人(discount brokers)和 电子经纪人(electronic brokers)。 全面服务经纪人 大多数全面服务经纪业务公司(full-service brokerage fi