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第二部分 投资篇：价值与风险衡量和资本预算 第三章 资本投资方法 第一节 价值评估基础：时间价值 金融资产的价值来源于货币的时间价值，它是指货币随着时 间的推移而形成的增值。 一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值 高于未来时刻等额货币的价值，这种不同时期发生的等额货币在价 值上的差别就是货币的时间价值。 时间价值可以视为不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时 间推移而增加的价值。 一、现值与终值 货币的时间价值可表现为终值与现值的差额，也可表现为同一数量的货币在现在和未来两个时点上的价值之差。具体可以用终值分析和现值分析两种方法来计算。 1、终值方法（两期）： FV为终值，PV为现值。n为计息年数，r为年利率。 ?单利算法：FV= PV (1 + nr) 复利算法（一年计一次利息）：FV= PV 离散复利(一年计m次利息)：FV= PV 连续复利算法(m趋向无穷大)：FV= PV 连续复利的含义：假设数额为PV的本金以年利率r投资了n年。如果每年支付复利m次，当m趋近于无穷大时，其终值为： 2、现值方法（两期） 是金融领域价值衡量的最基本方法，是基础资产定价的基本方法，也是投资项目评估的基本方法。 当利息转化为预期收益，市场利率转化为贴现率时，货币的时间价值一般化为金融资产的时间价值。 与上面相对应： 一年计一次复利：PV=FV/ ； 一年计m次复利：PV=FV / ； 连续复利： PV= 3、多期的终值和现值 多期复利终值的计算公式 多期复利现值计算公式 二、年金的计算 年金(Annuity)：定期发生的固定数量的现金流入与流出。 先付年金：于每期的期初发生的年金； 后付年金：于每期的期末发生的年金； 递延年金：最初若干期没有支付而后面若干期等额支付的年金； 永续年金：无限期等额支付的年金。 增长年金： 不等额支付的年金； 不定期年金： 不定期支付的年金。 1、后付年金与先付年金的现值 后付年金现值公式 先付年金现值公式 n期先付年金的现值相当于与n-1期后付年金现值的现值加上一个年金值。 2、递延年金的现值（假定递延i期） 3、永续年金的现值 4、永续增长年金：有稳定增长率g的永续年金的现值： 6、年金系数 年金系数 = 或 表示利率为r的情况下，T年内每年获得1元的年金的现值。 年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制而成的； 利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意与实际现金流量 发生的时间一致； 除特别指出的外，一般情况均指后付年金。 每年年末收入100元，利率为5％，5年后的终值； FV＝100×FIVFA5%,5＝100×5.526＝552.6 每年年末收入100元，利率为5％，共5年,求现值； PV＝100×PVIFA5%,5＝100×4.329＝432.9 第二节 债券和股票的定价 一、债券的定价 （一）纯贴现债券（零息债券） （二）平息债券 （三）金边债券（永久公债） 二、与债券价格有关的因素： （一）利率与债券价格的关系 例：面值100元，票面利息率8％，期限3年的债券在市场利率为6％时的价值： 债券情况不变，但市场利率变为10％时债券的价值： 债券价格与市场利率呈反比 （二）到期收益率(Yield to Maturity YTM) YTM衡量的是购买债券并持有到期所得到的平均年收益率。 YTM是使债券未来现金流量的现值与其市场价格相等的折现率。 YTM通过下式解出： 例：设债券的期限为3年，面值1000元，票面利率8％，每年付息一次。 该债券的市场价格为：932.22元 YTM： 解出YTM≈10.76% 三、股票的价格 股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入 （含股票转让的现金收入）的现值之和。 DIVt＝t期现金股利 n＝持有股票时领取现金股利的期数 r＝股东要求的投资报酬率 Pn＝股票出售时的价格 永久持有时股票价值公式： 固定现金股利支付的股票价值： 固定现金股利增长率的股票价值 式中g为现金股利的固定增长率。 因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项： r