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德意志电信叩开全球资本市场的大门 以世界上第3大工业国的经济为依托的德意志电信公司，是世界上最大的电话公司之一。1996年末之前，这家公司一直是德国政府的独资公司。然而，到了20世纪90年代中期，德国政府对这一公用事业企业实行了私有化，向社会公众出售其股份。私有化的原因有两个：（1）对国有企业固有的低效率的认识；（2）欧盟的电信行业即将于1998年解除管制，这将使德意志电信首次暴露于外国的竞争面前。德意志电信意识到，为了更具有竞争力，就需要在新的电讯基础设施方面，包括光学纤维和无线通信方面加大投资力度，以免1998年之后面对更有效率的全球竞争者，拱手相让本国的市场份额。即便是在最好的经济环境下，单纯利用本国资源为这么大笔的投资融资也是很困难的，在90年代末期几乎更是不可能的，因为当时德国政府正努力限制它的预算赤字，以达到加入欧洲货币联盟的标准。在政府的积极鼓励之下，德意志电信希望通过向公众出售股份来筹措资本设备投资的资金。 从金融的角度上来说，私有化决不是一件容易的事。1996年，德意志电信的股票市价总值约为600亿美元。如果作为一家私有企业仍然保持这一市价总值的话，将使德国的股票市场上所有其它的上市公司变得微不足道。然而，许多分析家怀疑，在德国不可能筹措到接近于600亿美元这么大一笔资金可投资于德意志电信的股票。一个问题是德国没有零星股票投资的传统。1996年，每20个德国公民中间只有1人拥有股份，而在美国和英国则每4或5个人中就有1人拥有股份。由于缺乏购买零星股票的兴趣，这就使得股票市场的流动性相对较差。而且德国传统的公司股票的投资者——银行，似乎对承销数额如此大的私有化股票发行似乎也缺乏热情。更进一层的问题是，私有化的浪潮已经波及到德国和欧洲其它地区，因此德意志电信必须和其它众多的国有企业相竞争，以吸引投资者的注意。由于这些因素，德意志电信通过德国的资本市场筹集600亿美元的唯一可能的途径，是向投资者承诺提供一定数量的股息，而这将使该公司的资金成本高于其在盈利基础上的偿付能力。 德意志电信的经理们的结论是，他们不得不分步骤地实现公司私有化，并将德意志电信相当一大部分股份卖给外国投资者。这家公司的计划是首次公募发行（initial public offering，IPO）7.13亿股的股份，约占公司市价总值的25%，每股18.5美元。由于总的发行额超过130亿美元，因此德意志电信数额“有限”的股票发售成为欧洲历史上最大规模的首次公募发行，在世界历史上也排名第二，仅次于1987年日本电话业寡头NTT价值156亿美元的股票发售。即使是德意志电信股票的这种部分发行，德国资本市场也根本不可能吸收。这家公司的经理们决定同时在法兰克福（德国股票交易所所在地）、伦敦、纽约和东京发售上市，吸引全世界的投资者。这次公募发行在1996年11月成功实施，为这家公司筹资133亿美元。 资料来源：J. O. Jackson, The Selling of the Big Pink, Time, December 2, 1996, p.46; S. Ascarelli, Privatization Is Worrying Deutsche Telekom, The Wall Street Journal, February 3, 1995, p.A1; Plunging into Foreign Markets, The Economists, September 17, 1994, pp.86-87; and A. Raghavan and M. R. Sesit, Financing Boom: Foreign Firms Raise More and More Money in the U.S. Market , The Wall Street Journal ,October 5, 1993, p.A1. 解析： 国际融资是指在国际金融市场上，运用各种金融手段，通过各种相应的金融机构而进行的资金融通。随着国际资本的流动速度的加快，对资金需求的增加，国际融资越来越成为一国融资的重要手段之一。 本例中，德意志电信融资是其发展的唯一可能途径，而国内融资市场无法吸收如此高额的款项。国际融资相对国内融资，资本市场更广阔，但是也有一些新特点。一是融资风险较大，二是主客体复杂，三是会受到政府管制，四是融资工具变化快。德 生技公司（BioGenetics）是丹麦一家小规模的生物技术公司。这家公司在80年代中期就开始从事探索性的生物技术研究。到90年代初，这家公司已经分离并且利用遗传工程生产出几种人体蛋白质，有望应用于自动免疫疾病，例如类风湿性关节炎方面的治疗。然而，这种生物产品要投入商业性的生产，至少还要花费6到8年时间。为了继续这项事业，生技公司需要筹集大