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课堂练习 某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择： 方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。企业所得税税率为25%。 【要求】 （1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式? C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下： （1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。 （2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 （3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。 （4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。 （5）公司所得税税率：40%。 要求： （1）计算债券的税后资本成本； （2）计算优先股资本成本； （3）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本； （4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。 资本结构 杠杆原理 杠杆的含义：是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 财务管理中杠杆的含义：财务管理中存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量发生较大的变动 引发因素 经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的 财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。 经营杠杆会放大经营风险，财务杠杆会放大财务风险。 经营风险与财务风险 经营风险：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。 财务风险：指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。 利润指标 利润指标 公式 边际贡献M （contribution margin） 边际贡献（M）=销售收入-变动成本 息税前利润EBIT (earnings before interest and taxes) 息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本 关系公式：EBIT=M-F 税前利润 税前利润=EBIT-I 净利润 净利润=（EBIT-I）×（1-T） 归属于普通股的收益 归属于普通股的收益=净利润-优先股股利 经营杠杆DOL 在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。 固定成本包括： 固定性经营成本 固定性融资成本(利息Interest、优先股利 计算销量为10000件时的经营杠杆系数 项目 基期 预计期 单价（P） 10元/件 10元/件 单位变动成本（V） 5元/件 5元/件 销量（Q） 10000件 20000件 固定成本 20000元 20000元 C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。 A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08 税前经营利润=800/（1-20％）+10000×50％×8％=1400（万元） 经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/（1-20％）+600]/1400=1.14。 有关经营杠杆的相关结论 结论 存在前提 只要企业存在固定性经营成本，就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应。 与经营风险的关系 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明经营风险也就越大。 影响因素 固定成本（同向变动）、变动成本（同向变动）、产品销售数量（反向变动）、销售价格水平（反向变动）。 【提示】可以根据计算公式来判断。 控制方法 企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营