融资约束与企业创新投资 现金流敏感性.pdf

2012 11 — ——— R＆D 融资约束与企业创新投资南方经济 年第 期现金流敏感性 基于企业 异质性视角  融资约束与企业创新投 资— 现金 流敏 感性 D ——— 基于 企业 R ＆ 异质性视 角 唐清泉 肖海莲* : R＆D — 。 R＆D ， 摘要 企业 投 资 现金流敏 感性是投 资理论研究的重要 组成部 分 本文基于 异质性角度 把 R＆D 。 《 》( 2006) A 投 资区分为探 索式创新投 资和常规 式创新投 资 运用 企业会计准则 之后 中国 股上市公 R＆D q ， : ; — 司 投 资数据和 投 资模型 研究发现 企业创新投 资依赖 内部资金 探 索式创新投 资 现金流敏 感性 高于常规 式创新投 资—现金流敏 感性; 融资约束程度与创新投 资—现金 流敏 感性的 关系是单调的; 政府 。 ， — 没有对探 索式创新投 资进行差异性科技补贴 本研究不仅体现了新的研究视 角 丰 富 了投 资 现金 流敏 ， 。 感性研究领域 的相关文献 而且还为企业的创新融资和政府的科技补贴提供 了决策参考 : 关键词 创新投 资 融资约束 现金流敏 感性 JEL 分类号: F091，F038 ，F406 中图分类号: F062. 4 文献标识码: A 文章编号: 1000 － 6249 ( 20 12) 11 － 0040 － 0 15 、 一 引言 1912 (Schumpeter) ， ， (R＆D ) 自 年熊彼特 提出创新经济学以来 学术界普遍认为 研究和发展 在自由竞 (Harhoff ，1998 ;Hall ，1992 ，2009)。 、 争市场上受到融资约束 主要原因包括产出不确定性 信息不对称以 及道德风险等导致的外部融资成本高于内部资金成本。 ，R＆D 。 因此 偏好内部资金 然而当前对这一话题 R＆D — — 。 的研究主要集中在 投资 现金流敏感性与固定资产投资 现金流敏感性之间的比较层面上 本文 ， R＆D ， 结合当前中国制造业企业转型升级过程中的创新活动受到资金约束之背景 基于企业