中国的国际收支结构正在起变化.PDFVIP

不个 宏观经济专题 2014 年6 月30 日 中国的国际收支结构正在起变化 中国的国际收支结构正出现新变化，反映为经济项目顺差逐步收窄，金融与资本 上海浦东发展银行 项目重要性日益提高，这对于未来人民币汇率和金融市场的影响无疑是深远的。 金融市场部 我们认为相比贸易盈余，未来资本流动对国际收支影响的重要性增加。一方面， 宏观分析师：曹阳 电话：（8621 我们认为贸易项目将维持较低水平的盈余，未来贸易盈余占GDP 比例将从06、07 年 的8%回归到2%左右的常态。其中全球经济增长中枢下降、中国对海外出口基数增加 和贸易壁垒增加是主要原因；另一方面，由于中国和海外市场利差较高影响，加上中 国有序的资本项目开放安排，未来资本净流入仍可抵补贸易盈余下降。 相关研究 但是国际储备增加最快的时间已经过去。从原因来看主要在于以下几个方面：第 10 年期国债收益率与经济基本面 一，我国国际收支已经相对平衡，贸易顺差大幅收窄；第二，随着人民币国际化，贸 背离了吗—2014.5.4 易和金融领域使用本币的规模增长，交易“本币化”减低了对外币的需求。从数据来 房地产市场的“微刺激”能拉动 看，人民币在全球的使用份额从2012 年底的0.57% ，增加到目前的1.43 ，此外中国与 投资回升吗？—2014.5.9 日元、澳元、新西兰元和英镑均实现了直接交易；第三，汇率弹性增加，国内私人主 体对人民币单边升值预期发生改变、单向结汇行为也将减少，由此降低了国际储备累 钱多了，钱少了？—2014.5.13 积压力。 QE 的成与败—从日本到美国— 国际收支的结构变化对于汇率和货币政策的影响无疑将是深远的。对于汇率而 2014.5.29 言，随着单边升值预期趋弱，私人主体不再单向商业银行寻求结汇、央行也将逐步淡 人民币汇率，谁将主导波动？— 化对外汇市场干预，我们预计单日汇率将更多由市场交易行为引导，汇率弹性进一步 —2014.6.25 增加。 对于货币政策而言，我们认为影响大致在两个方面：第一，随着汇率弹性增加、 资本项目加速开放，汇率和利率的联动性增加；第二，汇率趋于弹性、外汇储备增长 放缓将改变货币政策工具使用。短期来看，应对外汇占款减少，中国央行可能通过更 多的再贷款、“定向降准”舒缓实体经济流动性压力；中期而言，汇率弹性增强将使 货币政策将更为独立，也为货币政策工具从数量到价格的转换创造条件。 地址：上海市北京东路689 号东 银大厦27 楼 网址： 1 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。 图 目录 图1 中国单季国际收支情况（亿美元）3 图2