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有舍才有得薪酬治理
2015 年10 月15 日
日本：投资组合策略
有舍才有得：薪酬治理
证券研究报告
日本公司治理改革中缺失的薪酬激励
日本企业的薪酬激励不足
与其它国家相比，日本公司的首席执行官们不仅是薪酬水平较低，而且激励性薪 Kathy Matsui
+81(3)6437-9950 kathy.matsui@
酬在总薪酬中的占比也低于大多数发达和新兴市场。虽然近期的企业治理改革可 高盛证券株式会社
作为确保行为达到一定标准的“大棒”，但代表着“胡萝卜”的薪酬治理措施依
然缺失。政府和东京证券交易所最近呼吁对此进行改善以提振长期增长并提高生 Hiromi Suzuki
+81(3)6437-9955 hiromi.suzuki@
产率，但我们认为政府、企业与股东还应进一步加大对这一问题的重视。 高盛证券株式会社
“风险共担”会影响企业表现
Kazunori Tatebe
由创始人管理的日本企业表现往往好于整体市场，而管理人员薪酬与销售额之比 +81(3)6437-9898 kazunori.tatebe@
高盛证券株式会社
较高的企业也往往拥有较高的净资产回报率和利润率。在这方面德国的情况可以
作为参考，1998 年后的薪酬改革提高了高管薪酬和企业表现之间的关联度，激励
Tsumugi Akiba
性薪酬的占比也大大上升。 +81(3)6437-9966 tsumugi.akiba@
高盛证券株式会社
薪酬治理改革；筛选最佳实践企业
日本的薪酬治理应解决以下三个问题：1) 修改税法和相关规定以提高薪酬结构的
弹性；2) 要求公司成立薪酬委员会以确立并监控薪酬政策的；和3) 强化薪酬细则
的信息披露。股东应该核查公司薪酬的执行情况并观察薪酬与整体业务战略是否
合拍、管理层与股东的利益是否一致。我们也筛选出了东证一部指数范围内薪酬
制度更具优势的公司。
激励何在？
0 2 4 6 8 10 12
Japanese firm CEO compensation
UK 27% 33% 40% $4.5 vs. US and UK firms
US 11% 20% 69% $9.6
Japan 59 $1.0 Base salary Performance bonus Incentives(stock plan, etc)
%
27% 14% US$ millions, 2013
基于收入高于 100亿美元企业的中值。资料来源：Towers Watson
高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本
报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯
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