市制度真正建立优胜劣汰的市场的机制.pdf

２０１０年　第９期　 　完善创业板退市制度 真正建立优胜劣汰的市场机制 陈峥嵘 （上海海通证券研究所　２００００１） 　　内容摘要：进一步完善创业板退市制度，健全市场退出机制，是创业板市场持续、稳 定、健康发展的重要制度保障，不但有利于增强对劣质公司的威慑力和制约力，提升创业 板公司整体质量，强化市场约束，净化市场环境，从而真正建立优胜劣汰的市场机制，而且 有利于引导投资者牢固树立审慎的投资理念，进行更理性的投资，切实增强投资者的风险 意识，警惕创业板的退市风险，从而维护投资者尤其是广大中小投资者的合法权益。通过 考察海外证券市场退市制度改革的发展趋势，阐述我国创业板退市制度的主要特点，然后 分析了我国证券市场现行退市制度存在的主要弊端，最后有针对性地提出了完善我国创 业板退市制度、健全市场退出机制的政策建议以及相关的配套措施。 关键词：创业板　退市制度　退出机制　优胜劣汰 中图分类号：Ｆ８３０．９１　　文献标识码：Ａ　　文章编号：１６７４－６１７１（２０１０）０９－０１０３－０１１ 一、引　　言 　　２０１０年初，中国证监会主席尚福林在证券监管工作会议上提出“要积极推进主板退市制度 改革，建立健全创业板退市机制”，这对进一步完善我国证券市场退市制度、健全市场退出机制 提出了明确要求。今年３月１０日，尚福林在参加全国“两会”期间与工商联界政协委员座谈时 表示，将进一步完善退市制度，理顺对上市公司实施ＳＴ措施和停牌的标准等问题，表明了监管部 门进一步完善上市公司退市制度、保护全体股东正当利益的政策意图。同日，证监会上市部副主 任欧阳泽华表示，创业板退市制度的推出时间可以预期，这表明创业板退市制度的构建工作正在 有条不紊地进行中，其推出进程有望加快。探索研究进一步完善上市公司退市制度，健全市场退 出机制，不仅能够提升上市公司整体质量，使并购重组定价等问题迎刃而解，切实尊重和维护全 体股东的合法权益，而且能够减少乃至杜绝目前存在的部分由行政力量主导的并购重组现象，减 少并购重组过程中的行政干预，更好地发挥市场机制的约束作用。 二、海外主要成熟证券市场的退市标准 　　在海外主要成熟证券市场上，上市公司退市（也称下市、被摘牌或除牌）或终止上市的标准 大体上可以分为四类：一是上市公司资本规模或股权结构发生重大变化，已达不到上市要求；二 是上市公司经营业绩或资产规模已达不到上市要求；三是当上市公司因涉及资产处置、资产冻 结、财务状况欠佳等情形，造成公司失去持续经营能力；四是上市公司违反有关法律法规并造成 收稿日期：２０１０－０６－２８ 作者简介：陈峥嵘（１９６９－）：江苏南京人，海通证券研究所高级分析师。 —１０３ — 完善创业板退市制度真正建立优胜劣汰的市场机制 恶劣影响。海外主要成熟证券市场的退市标准如表１所示。 　表１ 海外主要成熟证券市场的退市标准一览表 证券市场名称 上市公司退市标准 在美国，上市公司退市标准主要包括：股权的分散程度、股权结构、经营业绩、资产规模和股 利分配情况。纽约证交所规定，上市公司只要符合以下条件之一就必须退市：（１）股东少于 ６００个，持有１００股以上的股东少于４００个；（２）社会公众股东持有股票少于２０万股，或其 总市值少于１００万美元；（３）过去５年经营亏损；（４）总资产少于４００万美元，并且过去４年 纽约证交所 每年亏损；（５）总资产少于２００万美元，并且过去２年每年亏损；（６）连续５年不分红利。此 （ＮＹＳＥ） 外，纽交所对上市公司终止上市也作了比较具体的规定，主要包括：（１）社会公众股东数量 达不到交易所规定的标准；（２）股票交易量极度萎缩，低于交易所规定的最低标准；（３）因资