第06部分见龙在田﹣宏观研究(201412250002GH00BO).pdf

安信证券宏观研究 见龙在田1 2 高善文 2014 年12 月25 日 内容提要 本文首先回顾了过去一年多以来我们对经济和市场的看法及其演变，即在 2013 年底我们认为市场接近黑暗隧道的尽头，但可能还有最后一跌，到今年6 月 份认为市场可能面临着熊去牛来的转折，再到8 月初进一步提出“三级火箭”的 比喻来描述市场驱动力量的未来变化以及其大体节奏。 接下来我们分析了在供应面调整格局下（实际上还包括全球经济的逐步恢 复），经济在2013 年上半年以来出现了增速下降与盈利回升并存的局面，并认为 这一盈利改善的趋势可以持续。 我们回顾了过去一百年美国股票市场与商品市场变化之间的关联，发现商品 市场的熊市通常对应着股票市场的牛市，其间的联系应该不完全出于偶然。考虑 到商品正在转入熊市的背景和中国经济的现状，这一联系的经验值得借鉴。 最后我们分析了流动性格局的演变，认为去年钱荒的第二波冲击对股票市场 形成了显著的抑制，这一抑制力量的消退叠加盈利面的改善推动了今年下半年以 来市场的上涨。我们还对可能的风险因素进行了简要讨论。 值得提出的是，2014 年下半年以来安信策略分析师对市场的看法与我们的看 1 本文根据高善文博士2014 年12 月16 日，在安信证券2015 年度投资策略会（深圳）上发言内容，整理形成。 2 首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 安信证券宏观研究 第1 页，共40 页 2014 年 12 月 安信证券宏观研究 法之间存在比较尖锐的对立，并在客户中形成许多误解。这反映了维护分析师的 独立性与协调团队成员看法之间的矛盾和冲突，我们对此仍然感到十分困惑。 安信证券宏观研究 第2 页，共40 页 2014 年 12 月 安信证券宏观研究 目录 一、 观点回顾4 （一）去年底提出“股市接近漫长黑暗隧道尽头”4 （二）今年年中认为“牛熊转换时机成熟”6 （三）为了刺激观点传播提出“三级火箭”6 二、 价格逐步企稳8 （一）经济趋势下行VS 盈利改善8 （二）供应收缩的影响12 （三）未来的供需平衡14 三、 明年经济有望触底回升16 （一）房地产投资有望回暖16 （二）财政支出将低位回升18 （三）基本面的综合判断19 四、 大宗商品和股票市场21 （一）商品熊市和股票牛市高度相关21 （二） 商品熊市利于股票市场的两个可能原因22 （三）商品熊市利好中国市场23 五、 流动性25 （一）无风险利率和风险溢价并未下降25 （二）钱荒的冲击波效应31 （三）流行解释的问题33 （四）钱荒冲击市场的两个证据33 （五）流动性分析总结36 六、 风险和展望37 （一）风险因素37 安信证券宏观研究 第3 页，