人民币均衡汇率与汇率失调1991-2004.pdf

、::1991—2004 :1991—2004＊ 施建淮 余海丰 　 (　100871) (　100089) 　　:本文运用行为均衡汇率模型对人民币均衡实质汇率和汇率失调程度进行 了实证研究, 样本区间为1991 1 季度—2004 3 季度。本文的主要发现是:(1)从1994 4 季度起人民币均衡实质汇率处于不断升值的状态, 其背后的主要驱动力量是我国制 造业劳动生产率的快速上升和经常项目盈余导致的净对外资产余额的不断增加;(2)20 世纪90 代以来, 人民币实际实质汇率在大部分时期偏离均衡实质汇率轨迹, 表现为人 民币汇率的失调。其中, 1992 2 季度—1994 4 季度为人民币汇率低估时期, 1995 1 季度—1999 2 季度为人民币汇率高估时期, 而1999 3 季度往后的时期人民币汇率 重新转为低估, 并且低估程度有进一步扩大的趋势。本文对人民币汇率失调的原因分析 表明1997 以来硬钉住美元的汇率政策是造成人民币汇率失调的 一个主要宏观政策因 素。 因此, 本研究的政策含义是, 从应对人民币汇率失调的角度, 更为灵活的汇率政策将 更有利于中国经济的稳定健康发展。 :人民币　均衡实质汇率　汇率失调　行为均衡汇率模型 、　 , 、、。 , , , 。, , , , 。, (exchange rate misalignment), , 。 , 、。, Edwards Savastano (1999)“, ”, Cottani (1990)24 , 、、。 , ?? , 。 , , , 。, , 。, , ( )。 (), 。, , ＊　, 。 34 2005 4 。, 。“”“”。 。 :。, 。 , 。, , , 。 , 。, , , , 。① , 。, , 。Williamson(1985)(f ndamental eq ilibri m exchange rate, FEER) , , 。 , Williamson (1994)(FEER ) , , ()。 , () ()。 ② “”, 。 FEER , ( ), 。 , FEER ,FEER , FEER , FEER , , 。 FEER , , 。(behavioral eq ilibri m exchange rate, BEER, Clark MacDonald, 1999)。BEER (co-integration), , ③ 。 BEER ① :, , 。 。 ② Wren-Lewis(1992)FEER “”。 FEER , , , 。 ③ , , 。 35 、::1991—2004 (red ced form), FEER 。, BEER ( Baffes , 1999;Maeso-Fernandez , 2002)。, BEER : , , BEER , (Montiel, 1999a)。 , , , (1999)、Zhang(2001)、(2002)(2003)。Zhang(2001)(2002) , , 1990 , 50 , , 1980 () , , , , 。, (1999)、Zhang(2001)(2002)2000 , , , 。,