人民币汇率变动的政治诱因_基于美国政治周期外溢效应的考察_朱孟楠.pdf

人民币汇率变动的政治诱因 中国对外经济关系论坛 人民币汇率变动的政治诱因* ——基于美国政治周期外溢效应的考察 □朱孟楠 赵 茜 王宇光 摘要：人民币汇率变动不但受到经济因素的影响，还不可避免地受到国内外政治因素的 影响。本文通过分析政治周期对人民币汇率的传导机制，建立“政治周期外溢效应模型”并 进行实证分析后发现：（1）美国政治周期对人民币汇率在短期内有着直接影响，这种影响主 要是通过资本流动与政策调控传导的；（2）人民币升值率随着美国大选和中期选举而呈现周 期性变化：人民币的升值率在美国总统上任后的第一年显著减弱，而在中期选举后的第一年 却显著升高；（3）虽然政治周期的影响不因执政党不同而发生改变，但总统与国会的“党派一 致”与否却会对这一影响有重要作用。本文不仅将人民币汇率影响机制的研究拓展到政治 领域，而且建立了一个全新的理论模型用以系统分析政治因素对人民币汇率变动的影响，同 时还为全面理解人民币汇率改革的外部环境提供了一种新的思路。 关键词：政治周期 外溢效应 人民币汇率 一、引言 汇率不仅是一国经济生活的重要内容，同时也是大国关系的一个重要议题。张宇燕、张 静春（2005）就曾指出，汇率是大国实现或巩固有利于己的世界经济政治安排的一个重要工 具。金融危机之后，伴随着全球性的需求疲软和国家间经济实力的重新洗牌，不少西方国家 都试图通过贸易保护来刺激国内制造业的复苏，同时扼止新兴市场国家的快速崛起。2012 年美国总统大选中，最终候选人罗姆尼和奥巴马均指责对手的对华策略过于软弱，相继大打 “中国牌”的现象正是这一局面的写照，而人民币兑美元的汇率也在这期间连续出现8个涨 停，承受了巨大的升值压力。然而，一个有趣的现象是，在奥巴马胜出上台后，美国的对华政 策却远没有其竞选宣传时强硬，反而呈现出非常温和的迹象。回顾美国近20年来总统大选 的情况，不难发现，虽然人民币汇率低估问题一直是选举中“经久不衰”的热点问题，但历届 美国总统上任之后，却基本上都会采取“实用主义”的原则，与中国保持相对正常的关系。美 国政府这种迥异的对华策略是否会对人民币汇率的变动产生影响？如果存在影响，由选举 期和非选举期交替而形成的这种政治周期又是否会导致人民币汇率相应地呈现周期性变化 的特点呢？其传导机制又是怎样的呢？ 本文将通过探讨美国政治周期对汇率变动的外溢效应，来对上述问题做出解答。美国 政治周期是指美国4年一轮的政治选举带来的政策周期。而外溢效应则是指，一个组织在进 行某项活动时，不仅会产生活动所预期的效果，而且会对组织之外的人或社会产生影响。国 际货币基金组织（IMF）在2011年9月2 日发布的《综合外溢报告》中，将一国内政对其他经济 体的影响定义为外溢效应，根据这一定义，本文认为“美国政治周期对人民币汇率的外溢效 应”主要指，由美国选举期和非选举期交替所形成的政治周期，通过向外传导其影响，导致人 *本文获得教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“我国外汇储备的科学管理及运用战略问题研究” （12JZD027）、国家自然科学基金“动态优化视角下的中国外汇储备全面风险管理研究”和厦门大学 基础创新科研基金（研究生项目）（201422G009）的资助。文责自负。王宇光为本文通讯作者。 -38- 《管理世界》(月刊) 2015年