期货投资基金以及商品投资基金运作及监管模式研究.pdfVIP

中期协联合研究计划（第一期）资助项目—— 课题承担单位： 清华大学经济管理学院 课题合作单位： 北京泰和华清商品管理顾问公司 南开大学证券与公司财务研究中心 云南国际信托投资公司 广东南金期货公司 课题负责人：姜彦福 课题组主要成员：房四海、蒋殿春、何晓峰、张帆、方友林、姜丕臻、彭涛、陈 焱、张楠、袁良庆、杨杰、王卫国 本课题从进一步完善发展资本市场中重要一员商品期货市场的视角来研究 期货投资基金。成熟的投资理念投资策略以及成熟的投资者，成熟的投资品种以 及成熟的期货交易所，完备的监管体系以及自律组织是三位一体的，必须齐头并 进。但我国是一个转型中国家，改革不可能齐头并进，必须先有突破口，从中国 期货市场多年探索的经验教训以及目前期货市场散户投资人构成特征，大力发展 期货市场机构投资人应该成为期货市场改革的突破口。这里面，政府应积极推动 期货基金建设。在目前的法规框架下，中国证监会以及其他政府监管部门也具有 足够的监管能力。 本课题共六部分，第一部分主要介绍期货投资基金研究的理论基础以及本 课题中有关概念的修正，第二部分介绍美国期货投资基金研究，第三部分对目前 中国期货投资者的行为进行调研分析，第四部分对中国期货业发展回顾以及发展 期货基金必要性研究，第五部分是我国目前“期货基金”的现状及展望，第六部 分主要要析期货基金投资理念与策略，最后一部分为结论。本文作为课题的摘要 主要介绍课题研究过程中涉及的几个核心问题，其他内容从略。 一、与期货（商品）基金有关的资产组合理论 （一）证券概念 现代金融理论上，证券的概念，其包含所有可公开交易可单位分割的有价 标的，理论上可以理解为任何 ARROW-DEBREW 证券；现实中，可一般理解为四大 类：权益类证券（股票等），固定收益证券（债券等），货币市场票据以及外汇类， 大宗商品（本文中简称商品）。其中，大宗商品可定义为：可进入流通领域，但 非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商 品。 （二）资产类概念 资产类（ASSET CLASS）是指具有相同特征的任何一组证券，也就是说，一 组与其他证券或资产类具有不同特征或低度相关的证券集合是一个资产类。两组 证券的相关性很高，但是如果它们有统计上显著的标准差，仍然可认为是两个不 同的资产类。一般而言，一种资产类与其他资产类不同的风险和收益特征，理论 上通过降低微分阶数可以得到子资产类划分。 （三）（投资）基金与（投资）组合的概念 投资基金定义很多，很多定义无法适应目前投资基金业的现实发展，本课 题给出自己的定义，该定义将投资基金置于金融体系中，与商业银行等间接金融 工具以及狭义的投资银行（股票、债券发行）等直接金融工具相比，即投资基金 为资产管理业中一种，为一种间接金融工具和中介金融工具，集合投资人资金对 各种资产类或一种资产类项下不同证券进行组合投资，基金投资人按事先合同约 定分享收益并承担风险，其组织形态可以为公司型，可以为信托型。从金融工具 的角度看，投资基金以其他金融工具为投资对象,属间接金融工具或再投资工具， 投资基金作为间接金融工具对其他金融工具之风险和收益进行复制和分解，以满 足投资者要求；从金融机构的角度看，投资人通过投资基金间接投资，与商业银 行类似，为一种中介金融机构，与商业银行不一样的是，投资人风险自负（如美 国，商业银行一般在存款保险体系内），投资基金不属货币清算支付体系内，一 般没有衍生货币职能，但近年来的研究也表明，一些投资于衍生工具的投资基金 亦有衍生货币功能；而货币市场基金则替代了商业银行很多职能，成为商业银行 强大竞争对手，事实上，在美国，货币市场基金即在货币M2定义中。 投资基金从现代金融学范畴投资对象来划分，可分为标准化基础证券投资 基金（如股票基金，债券基金等），标准化衍生证券投资基金（如期货基金等）， 标准化复合证券投资基金（如商品基金等），非标准化证券投资基金（如创业投 资基金等），货币市场基金等五大类。 投资基金一般采用组合投资方式以分散风险和获取收益，我们对同一投资 主体持有不同资产类中两个证券或同一资产类中两个证券均定义为组合投资，组 合投资的主体未必均是基金，很多非基金型资产管理机构或投资机构采用组合投 资方式，但基金